昆仑万维(300418):搜索与广告业务同比向上,大模型及AIGC应用持续推进

投资相关收益波动导致业绩同比下滑,海外业务占比进一步提升。1)公司披露23年半年报,上半年实现营业收入24.25亿元、归母净利润3.58亿元,同比分别增长7.83％、-44.31％,对应全面摊薄EPS0.29元;经营性现金流净额5.33亿元,同比增长29.76％;2)Q2单季度实现营业收入12.08亿元、归母净利润1.46亿元,同比分别增长14.4％、-45.7％,对应EPS0.12元;

   上半年净利润大幅下滑主要受对外投资相关收益波动影响(上半年投资收益、公允价值变动收益分别为-0.2亿元、1.66亿元,同比分别下滑209％、62％);3)从收入构成上来看,海外业务实现营收20.23亿元,占比达到83％、同比提升9个pct;4)毛利率达到80％、稳中有升;费用率方面,管理费用率同比提升2.6个pct至33.5％、研发费用率提升0.88个pct至14.48％,主要在于激励及AI相关费用投入。

   搜索与广告业务同比向上,游戏及社交业务同比下滑。1)上半年搜索业务实现营业收入5.31亿元、同比增长24.56％,毛利率同比提升1.79个百分点至95.17％;广告业务实现营业收入7.24亿元,同比增长34.64％,毛利率下降13.4个pct至56.54％;2)游戏业务实现营收2.95亿元,同比下降10.62％;

   国内社交业务实现营业收入2.48亿元、同比下滑20.03％;海外社交业务实现营业收入5.06亿元、同比下滑11.23％。

   大模型与AIGC应用持续推进。1)公司已经构建了近千人的AGI与AIGC板块团队;累计投入上亿美元采购相关硬件设备,构建了自主可控的算力集群,能够满足未来除视频AIGC之外的算力需求;对标GPT-4的多模态预训练大模型亦完成数据收集和清理,目前已进入实验性训练阶段;2)应用方面:正式发布AI搜索产品"天工AI搜索",能够为用户提供快速、可靠的交互式搜索服务,并集成写作、演示等常用功能;AI游戏已经进入高强度研发测试阶段,将在一年内正式上线;AI社交与AI动漫产品预计于年内上线;Opera旗下Aria已在全球180多个国家上线,可以支持超过50种语言,用户数已突破100万。

   风险提示:应用落地不及预期;技术进步低于预期;投资业务不及预期等。

   投资建议:考虑到投资相关收益影响,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.1/13.6/15.4亿元(前值分别为13.95/15.36/17.35亿元),同比增长-3.9％/22.9％/13.3％;摊薄EPS=0.93/1.14/1.29元,当前股价对应PE=40/32/29x。公司布局前瞻,有望成为AIGC时代大模型+应用生态的平台型公司,维持"增持"评级