居然之家(000785):数字化转型成效显著,泛家居生态圈逐渐成型,期待后续需求修复、利润改善-2023年中报点评

公司公告2023年中报,业绩符合预期。2023H1实现收入64.03亿元,同比增长1.9％;实现归母净利8.66亿元,同比下降17.5％;扣非净利润8.76亿元,同比下降19.8％;其中Q2单季收入31.57亿元,同比下降0.6％,归母净利润4.13亿元,同比下降24.2％,扣非净利润4.52亿元,同比下降12.9％。GMV维度,2023H1公司GMV481.3亿元,同比增长2.3％。

   门店调整导致卖场业务收入略有下滑,经营质量仍较为稳健。1)直营业务:2023H1租赁及管理业务实现收入33.08亿元,同比下滑8.4％,主要系门店净减少影响,2023H1末直营卖场86家,较2022年末净减少5家(关闭1家、直营转加盟3家、业态重新划分1家),2023H1单位面积经营收入729.37元/平,同比增长5.1％,经营质量表现稳健。2)加盟业务:2023H1加盟及管理业务实现收入2.64亿元,同比下滑16.1％,2023H1末加盟卖场332家,较2022年末净减少5家(新增4家、关闭12家、直营转加盟3家),公司贯彻落实轻资产连锁加盟模式,主动调整扩张节奏,上半年通过加盟的方式重点发力西南、华中等地区。加速渠道下沉,4家新开门店均位于三线及以下的地级市或县市,同时,公司加大对现有家居卖场的把控管理,主动调整经营不善的家居卖场以实现提质增效。

   泛家居产业链布局,提升整体运营效率。1)商品销售:2023H1商品销售实现收入23.98亿元,同比增长20.3％,主要系智能家居业务带动,2023H1居然智能继续连锁拓张模式,新开门店17家,2023H1居然智能整体实现GMV17.23亿元,同比增长39.9％;2)装修业务,2023H1装修业务实现收入1.80亿元,同比增长45.8％,公司搭建自营智能家装服务平台"居然乐屋",以中高端为经营定位,为消费者提供集设计、体验、施工、选材及售后等一站式装修大包服务,以"装修零增项"和"管家式服务"为核心竞争力,为消费者提供优质产品和服务的同时为家居卖场实现带单引流赋能。3)每平每屋设计家,公司与阿里巴巴合作推出家装设计服务平台每平每屋设计家,截至2023H1末拥有国内设计师172万人,境外设计师1186万人,商品模型库1126万件,户型图1124万件,SaaS系统累计上线商户超20万家,并率先推出AIGC应用"灵图",提升平台用户设计服务能力。4)物流配送"洞车",推进"免费仓储,按销售额提成,数智提效"的物流招商新模式,截至6月末已实现176家经销商家居建材品牌签约,其中172家已经成功入驻,园区仓库存货总量约107万件,仓储使用率维持97％以上高位,日收货量及发货量均超过2万件。5)到家服务平台"洞心",致力于打通家居服务"最后一米"的难点堵点,开创家居循环消费 新的流量来源。公司利用自身作为渠道流量入口的优势,逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸,开拓多元化业务结构,有望贡献未来的业绩弹性;更长期维度,泛家居产业链的打造,有效提升线性服务能力,实现消费者家居全生命周期布局,为用户创造价值,随着新业务逐渐培育成熟,有望成为新的流量入口,为自身创造流量。

   数字化转型效果显著,洞窝销售额实现快速增长。截至2023年6月末,"洞窝"累计上线557家卖场、6.8万个商户以及579.6万件商品,累计注册用户达1,756.4万人,2023H1"洞窝"整体实现GMV395.5亿元,同比增长411.3％,2023H1平台服务收入达到5.42亿元,同比增长48.0％,增长主要来源于洞窝系统贡献的系统使用费及销售佣金,数字化改造成效显著。

   家居卖场行业空间广阔,全国性连锁企业提市占逻辑顺畅。卖场通过区域扩张、渠道下沉贡献稳定增长,此外公司从卖场主业,逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸,并通过数字化新零售提升运营效率,服务商户、消费者和品牌商能力不断增强,拉动单店增长。考虑目前终端需求仍处于缓慢恢复过程中,且公司为帮扶场内经销商,租金提涨幅度有限,下调公司2023-2025年归母净利润预测至18.04/21.42/25.51亿元(前值为21.93/25.90/31.19亿元),分别同比增长9.5％/18.7％/19.1％,对应2023-2025年PE为13/11/9倍,相较于其他家居企业,公司具备较高估值性价比,因此仍维持"买入"评级。

   风险提示:终端消费需求复苏缓慢。