以岭药业(002603):业绩符合预期,研发稳步推进-2023年中报点评

事项:

   近日,公司发布2023年中报,报告期内公司实现营业收入67.91亿元(+21.99％),归母净利润16.06亿元(+53.16％),扣非净利润15.41亿元(+46.67％)。单第二季度公司实现营收28.56亿元(+0.40％),实现归母净利4.04亿元(-28.49％),实现归母扣非净利润3.63亿元(-35.26％)

   评论:

   心脑血管实现恢复性增长,呼吸系统Q2增速边际放缓。分产品来看,上半年心脑血管类产品收入25.11亿元(+10.44％),呼吸系统类产品收入30.88亿元(+20.95％),其他专利产品收入2.77亿元(+47.26％),其他产品收入9.15亿元(+65.90％)。其中其他产品收入增速较快,原因主要为:1)大健康板块业务恢复较好;2)中药配方颗粒业务保持平稳较快增长;3)化药代理销售CSO业务同比实现快速增长;4)中药材贸易业务实现突破。

   公司研发稳步推进。报告期内,公司研发投入4.20亿元,占营业收入比重为6.19％(-0.72pct),处于同行业领先水平。目前,公司有9个中药创新药品种处于临床阶段。其中,治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊申报新药已获CDE受理,治疗类风湿性关节炎的络痹通片、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片和治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒4个品种处于临床三期阶段。2023H1公司完成连花清瘟治疗轻、中度新冠患者,津力达对2型糖尿病患者血糖波动影响;通心络治疗缺血性脑卒中等多项临床研究,积极持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发,进一步完善产品疗效作用机制。

   看好公司业绩表现,维持"推荐"评级。我们预计公司23-25年归母净利润为25.8/29.6/33.7亿元,同比增速为+9.2％/14.8％/13.7％。为更清晰反映公司各业务增长潜力,采用分部估值。1)连花清瘟,其竞争格局已较为稳固,品牌集中度提升趋势明确,采用DCF估值对应23年市值212亿;2)对于非连花清瘟部分,其未来5年业绩增速有望维持在20％,参考可比公司给予23年20倍PE,对应市值297亿元。估计公司市值总计为509亿,对应目标价30.5元,维持"推荐"评级。

   风险提示:新药获批节奏、大品种集采等不及预期