兔宝宝(002043):上半年归母净利润同比+8.3％,现金流大幅改善-2023年中报点评

Q2收入小幅增长,投资收益增厚业绩。2023H1公司实现营收32.6亿元,同比-12.6％,归母净利润2.9亿元,同比+8.3％,扣非归母净利润2.2亿元,同比+1.9％,EPS为0.35元/股;其中Q2单季度营收21.5亿元,同比+2.2％,归母净利润2.1亿元,同比+24.7％,扣非归母净利润1.6亿元,同比+17.0％。

   收入有所承压主要受地产需求持续低迷影响,报告期投资收益4792万元主因转让江苏德华兔宝宝、德兴兔宝宝两家子公司股权收益及债务重组收益贡献,剔除投资收益影响2023H1归母净利润同比-3.8％,Q2单季度同比+3.6％。

   板材业务加快下沉和小B渠道拓展,全屋定制逆势增长。2023H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收25.4/6.7亿元,同比-11.2％/-19.2％,其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为15.0/2.5/7.9亿元,同比-20.0％/+28.1％/+0.3％,品牌使用费大幅提升主因加快外围区域空白市场拓展,不断下沉至县级市场和乡镇市场,同时大力拓展家具厂渠道,截至2023H1合作家具厂客户达14000多家;定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为2.46/2.53亿元,同比+17.54％/-43.93％,全屋定制逆势增长,裕丰汉唐同比继续下降,主因公司控制风险主动缩减地产精装定制业务规模。

   盈利能力同比提升,现金流大幅改善。2023H1综合毛利率20.4％,同比+1.6pp,其中装饰材料/定制家居业务分别为19.8％/21.0％,同比+3.1pp/-3.3pp,期间费用率9.8％,同比-0.4pp,其中销售/管理/财务/研发费用率+0.26pp/-0.31pp/-0.39pp/+0.05pp,管理费用率降低主因加强内部成本费用管控职工薪酬减少,同时股权激励费用同比减少,财务费用率降低主因短期借款同比减少对应利息支出减少。2023H1经营性现金流净额5.0亿元,上年同期-0.12亿元,收现比/付现比1.08/0.92,上年同期0.99/0.96,主因公司加强营运资金管控,截至2023H1应收票据及账款12.3亿元,同比-14.7％,合同资产0.58亿元,同比-23.6％,应付票据及账款14.0亿元,同比+11.8％。

   风险提示:地产复苏不及预期;原材料价格大幅上涨;渠道拓展不及预期投资建议:多渠道策略持续推进,转型升级加速,维持"买入"评级公司作为板材龙头,品牌、产品、供应链等优势明显,并加速渠道下沉,大力拓展家具厂和家装公司等小B渠道,多渠道布局持续完善,看好外围区域稳步拓展以及小B渠道对板材业务的拉动,以及依托板材优势下定制家居业务的持续增长。考虑到地产需求低迷,下调盈利预测,预计23-25年EPS为0.83/1.02/1.20元/股(前值0.84/1.10/1.31元/股),对应PE为13.2/10.9/9.2x,维持"买入"评级。