厦门象屿(600057):大宗商品价格下行使得1H23业绩承压,开拓新客户提高经营货量

事件公司发布2023年半年报:23年上半年,公司实现营业收入2335亿元,同比增长-8.11％,归母净利润8.91亿元,同比-35.77％;其中Q2公司实现营业收入1044亿元,同比-25.58％,归母净利润3.45亿元,同比-62.11％。业绩不及预期。

   点评由于需求低迷大宗商品价格大幅下行,毛利率及单吨毛利均下滑。由于宏观经济恢复较缓,大宗商品需求低迷,2023年上半年大宗商品价格指数均值同比下降-11.8％,面对外部压力公司选择适当让利于客户,与客户共度难关,因此公司期限毛利率及单吨毛利同比均下降。23H1公司大宗商品经营业务期限毛利率为1.47％,同比减少0.56pct,单吨毛利同比下降41.8％。大宗商品物流业务毛利率为11.3％,同比减少0.47pct。

   各品类均受价格下跌影响,其中农产品经营受影响程度大。分品类看,大宗商品经营业务中,金属矿产/农产品/能源化工/新能源品类上半年营收分别同比-8.48％/-13.71％/+9.74％/+1.92％/+8.96,增速减缓,期限毛利同比-33.83％/-22.43％/-118.94％/-28.91％/-1.80％,其中农产品板块由于采销节奏不匹配的行业特性,对价格波动敏感性最大,23年上半年期现毛利转亏。

   积极开拓客户、优化客户结构、提升市场份额以对冲价格下跌对盈利冲击。依托品牌优势、服务优势,公司通过地推扩大客户群及市场份额,以对冲价格下跌对盈利的影响。2023年H1,公司大宗商品经营货量同比+13.72％,公司活跃客户数量达9886家,同比增加453家。此外,公司优化客户结构,截至2023年上半年末,公司制造业企业客户数量及服务量占比已经提升至50％和60％以上,其中,新能源供应链制造业客户服务量占比90％以上,黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60％以上。

   主要盈利预测及假设:根据公司最新业绩情况,我们下调公司盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为20.14/26.21/30.20亿元(原为32.56/39.77/46.09亿元),对应EPS分别为0.89/1.16/1.33元。考虑到公司不断改善品类结构、迭代业务模式,长期发展潜力较大,给予2023年11倍PE估值(原为2023年9.3x),对应目标价9.77元(原为13.39元),维持"优于大市"评级。

   风险提示:大宗商品价格波动风险,宏观经济恢复不及预期,行业政策发生变动。