居然之家(000785):数字化转型稳步推进,经营逐步回暖

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:1H23实现收入64.03亿元,同增1.92％,归母净利润8.66亿元,同减17.47％,扣非归母净利润8.76亿元,同减19.75％,符合市场预期,主要由于上半年终端销售复苏较为温和,我们预计下半年有望持续回暖。分季度来看,公司1Q/2Q23分别实现收入32.46/31.57亿元,同比分别+4.53％/-0.65％,归母净利润4.53/4.13亿元,同比分别-10.25％/-24.16％。

   发展趋势1、商品销售保持快速增长,经营逐步回暖。1H23分产品来看,1)租赁及其管理服务业务:收入33.08亿元,同减8.40％,毛利率同减7.39ppt至50.70％;其中平台服务收入5.42亿元,同增48.04％。2)商品销售:收入23.98亿元,同增20.33％,占营业收入比例同增5.73ppt至37.45％,毛利率同减2.89ppt至11.71％。3)加盟管理业务:收入2.64亿元,同减16.06％;4)装修:收入1.80亿元,同增45.84％;5)贷款保理利息:收入0.32亿元,同减30.69％。我们认为,随着洞窝、居然智能、设计家等产业平台持续赋能公司家居主业,公司整体销售水平有望持续回升,带动业绩逐步回暖。

   2、业务扩张下成本提升,费用率有所上行。公司1H23毛利率为37.21％,同比-9.06ppt,主要由于低毛利商品销售业务占比增加、居然智能业务扩张下营业成本增加以及公司租赁成本增加共同导致。费用端来看,公司1H23期间费用率23.16％,同比+1.27ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为9.42％/4.73％/9.01％,同比+0.4ppt/+0.63ppt/+0.23ppt。综合影响下,1H23净利率为13.53％,同比-3.18ppt。

   3、家居卖场下沉布局,"洞窝"平台增长亮眼。1)线下:截至2023年6月末,公司在营家居卖场较22年减少10家至418家,其中直营卖场86家(自有16家+租赁70家),加盟卖场332家(委管加盟175家+特许加盟157家),上半年新开门店4家,均位于三线及以下的地级市或县市,加密下沉市场布局;2)"洞窝":1H23实现GMV395.5亿元,同比增长411.3％,卖场及商户方面,截至6月末累计上线卖家/商户/商品分别为557家/6.8万个/579.6万件,其中外部卖场/商户/商品分别为264家/3.0万个/375.3万件,行业影响力不断提升,用户方面,累计注册用户达1756.4万人,月活用户341.3万人;3)居然智能:1H23实现GMV17.23亿元,同比增长39.9％,授权门店新增17家至76家。我们认为随着公司线下卖场运营效率提升,"洞窝"平台快速发展,消费者家居全生命周期各项业务布局稳步推进,公司业绩有望稳步提升。

   盈利预测与估值维持2023/2024年盈利预测不变,当前股价对应2023/2024年分别为14/12倍P/E。维持跑赢行业评级,维持5.70元目标价,对应2023/2024年分别为20/18倍P/E,较当前股价有50％的上行空间。

   风险市场竞争加剧,渠道拓展风险,新业务发展不及预期,地产产业链风险。