铁建重工(688425):营收增速略有放缓,国际化拓宽成长空间

公司发布2023年中报。2023H1公司实现营收55.64亿元,同比增长实现归母净利润10.25亿元,同比增长1.07％。对此点评如下:营收增速放缓或与订单收入确认节奏有关。公司上半年营收增速相比一季度有所放缓,分产品看,上半年隧道掘进机产品实现营业收入27.52亿元,同比下降0.53％;轨道交通设备业务实现营业收入13.27亿元,同比增长特种专业装备产品实现营业收入14.50亿元,同比增长14.26％。公司22年新签订单159.46亿,同比增长16.24％,大型设备订单一般需要一年左右的收入确认周期,当年订单增速对下一年营收增速有一定的指引作用。公司上半年末应收账款达到83.33亿元,相比22年末大幅增长10.36亿元,我们认为公司上半年营收增速较低或与下游客户验收节奏缓慢有关,从全年维度来看公司营收增速有望达到较高水平。

   毛利率略有下降,期间费用管控良好。

   公司23H1毛利率为32.08％,同比下降1.67pct,主要系公司营收占比较高的掘进机设备毛利率同比下降4.02pct。公司23H1销售/管理/研发费用率分别为3.25％/2.61％/同比分别下降0.21pct/0.37pct/0.27pct,抵消了部分毛利率下行的影响。

   公司盈利能力相对稳定,远期来看,随着公司营收的增长,期间费用率仍有下降空间,净利润有望呈现缓慢上行趋势。

   大力发展海外业务,拓宽成长空间。

   公司进一步优化海外经营、渠道布局,23H1中标意大利高铁、泰国天然气管道、几内亚力拓西芒杜铁路、沙特阿拉伯隧道项目、几内亚马瑞巴亚港至西芒杜矿区铁路等海外项目。

   公司境外签合同/中标额由2021年1-6月的3.99亿元上升至2023年1-6月的12.15亿元,近两年的复合增长率达74.50％。公司海外营收占比已从2021年的1.59％增长到2022年的2023年上半年新签订单中海外占比达到13.29％。2022年公司位列全球隧道工程装备制造商5强第1位在掘进机设备领域,公司核心技术基本依靠自主研发,具备极强的国际竞争力。

   盈利预测:预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.04、26.59和31.66亿元,对应PE值分别为11、9和8倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期;盈利预测和估值模型失效