兔宝宝(002043):业绩稳健增长,经营质量改善-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收32.63亿元,同比12.58％2.58％;归母净利2.89亿元,同比+8。其中,单Q2实现营收21.51亿元,同比+215％;归母净利2.14亿元,同比+24.70％。

   装饰材料稳健发展,定制家居业务B端仍有拖累。分行业看,23H1装饰材料业务实现营收25.44亿元,同比下滑11.18％1.18％,主要系B类占比较高。其中板材产品收入为15.03亿元,同比20.04％20.04％,板材品牌使用费(含易装品牌使用费)2.48亿元,同比28.14％28.14％,其他装饰材料7.92亿元,同比0.26％。定制家居业务实现营收6.71亿元,同比19.16％19.16％,其中零售业务板块的兔宝宝全屋定制业务实现收入2.46亿元,同比17.54％17.54％,工程业务板块的青岛裕丰汉唐实现收入2.53亿元同比43.93％。

   毛利率同比改善,内部费用管控加强。23H1公司销售毛利率20.35％0.35％,同比变动1.57pct。分产品看,装饰材料业务定制家居业务毛利率分别为19.81％/21.03％21.03％,同比分别变动3.08pct3.31pct。期间费用率基本保持稳定,2023H1销售管理研发财务费用率分别同比变动0.26/0.31/+0.05/0.39pctpct,公司加强内部成本费用管控,销售及管理费用均有所减少;财务费用率下降主要系公司23H1向特定对象发行股份及经营性现金流入增加,短期借款同比减少,相应利息支出减少。此外,23H1投资收益4792万元,主要系转让江苏德华兔宝宝装饰新材有限公司、德兴兔宝宝装饰材料有限公司两家子公司股权收益及债务重组收益。

   经营性现金流显著改善。23H1公司经营活动产生的现金流量净额4.98亿元,主要系公司加强营运资金管控。23H1末公司应收账款、应收票据、合同资产比年初减少21,864.10万元;合同负债比23年初增加8,229.27万元,应付账款比年初增加8,301.43万元,支付各类押金、保证金同比减少12,606.30万元。

   盈利预测与投资评级:公司是装饰板材行业龙头,公司在巩固C端经销渠道优势的同时,应对行业趋势变化公司积极拓展小B家具厂、装修公司等渠道,积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司管理优化管理模式。成品家居业务领域,公司积极落实"零售工程"双轮驱动战略,全屋定制等快速发展,工程市场短期承压优化客户结构,未来经营更加稳健。考虑到公司裕丰汉唐业务有一定拖累,我们下调公司20232024年的归母净利润预测为7.05/8.63亿元(前值为7.49/9.14亿元),新增预计2025年归母净利润为10.04亿元,对应20232025年PE分别为13X/11X/9XX,维持"增持"评级。

   风险提示:下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。