厦门象屿(600057):大宗供应链市场波动,公司ROE水平同比下降-2023年中报点评

事件:公司发布2023年中报。公司2023年上半年实现营业收入2335亿元,同比下降8.1％(调整后);实现归母净利润8.9亿元,同比下降35.8％(调整后);实现扣非归母净利润1.3亿元,同比下降91％(调整后)。公司2023年二季度营业收入约1044亿元,同比下降25.6％,环比下降19.2％;归母净利润约3.5亿元,同比下降62％,环比下降37％;扣非归母净利润约0.9亿元,同比下降94％,环比增长100％。

   大宗商品分销业务收入下降。公司2023年上半年大宗商品经营货量约1.0亿吨,同比增长13.7％,其中金属矿产、农产品、能源化工品、新能源产品经营货量分别约0.6亿吨、0.08亿吨、0.33亿吨、15万吨,分别同比增长8.0％、16.9％、24.7％、115％;金属矿产、农产品、能源化工品、新能源产品经营分别实现营业收入1482亿元、265亿元、404亿元、94亿元,分别同比变化-13.7％、+9.7％、+1.9％、+9.0％,主要原因是国内外需求不足,大宗商品价格整体承压。

   综合以上,公司23年上半年大宗商品分销业务实现营业收入约2249亿元,同比下降8.5％。公司2023年上半年大宗商品物流服务收入约34.2亿元,同比下降11.5％,其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入27.7亿元、1.5亿元、5.0亿元,分别同比变化-12.6％、-29.2％、+3.2％。

   大宗供应链行业市场波动,公司ROE水平同比下降。公司2023年上半年整体毛利率约1.78％(农产品业务期现毛利率同比由正转负),同比减少0.71pct;

   销售净利率约0.42％,同比减少0.38pct;加权平均ROE为5.50％,同比减少0.38pct。主要原因是经济下行背景下,公司制造业客户原辅材料需求动能不足、库存头寸消减、提货周期拉长,盈利能力承压,在产业周期低谷,公司与制造业客户共同分担市场下行压力。展望下半年,面临复杂严峻的外部环境,中国经济发展仍具有韧性和潜力,基本面长期向好的趋势不变。公司将在加强风险管控的基础上,把握机会提升规模和市场份额,努力实现盈利的边际改善。

   拟出售哈尔滨农商行股权,利于公司更好聚焦主营业务。公司拟将持有的哈尔滨农商行9.9％的股份转让给控股股东的全资子公司象屿金控,股权评估价值约3.35亿元,若最后交易价格与目前评估价值一致,公司税前账面收益约0.23亿元。(23年上半年公司对哈尔滨农商行的投资亏损约2.3亿元。)投资建议:大宗供应链行业市场波动或将持续,公司短期盈利承压;2020年、2022年公司推出股权激励计划,激励总量合计达授予时总股本近8％,有望充分调动员工积极性,挖掘盈利潜能。由于经济下行对公司的负面影响,暂不考虑增发,我们下调公司23-25年净利润预测31％/17％/12％分别至21.9亿元、31.8亿元、40.0亿元;基于目前股价已反映悲观预期,维持公司"增持"评级。

   风险提示:商品价格波动风险,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等。