歌力思(603808):多品牌布局显成效,利润率修复仍可期

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:收入13.72亿元,同比+17.22％;归母净利润1.10亿元,同比+117.55％。其中,2Q23收入7.07亿元,同比+30.22％;归母净利润0.62亿元,同比+1,785.89％。公司1H23业绩符合我们预期。

   各渠道和各品牌收入均实现增长,多品牌布局优势明显。1H23收入同比增长17.22％,相较1H21增长24.83％,反映了1H23中高端品牌复苏相对良好,且公司多品牌运营能力和优势均得以证明。

   分渠道看,1H23线下直营/线下加盟/线上收入分别同比+20.85％/+13.44％/+6.60％至9.04/2.57/1.92亿元,线下直营/加盟门店数量分别较2022年底+14/+4家至474/157家。

   分品牌看,1H23ELLASSAY/Laurèl/EdHardy/IROParis/self-portrait品牌收入分别同比+5.33％/+37.72％/+4.28％/+12.50％/+69.95％至4.77/1.54/1.62/3.51/2.10亿元,门店数量分别较2022年底+3/+4/-2/+8/+5家。其中,IROParis品牌中国区收入同比+65％,而法国地区受通胀等因素影响,对收入增长有所拖累。

   毛利率持续提升,经营杠杆凸显。2Q23公司毛利率同比+3.68ppt至69.36％,延续1Q23以来的提升趋势。公司自2Q22起加速拓店,2Q23随着收入端的恢复,经营杠杆驱动费用率表现良好,2Q23销售/管理费用率分别同比-4.57ppt/-1.86ppt至45.96％/8.04％;研发费用率同比+0.13ppt至2.65％,主要因公司加大与供应商开发面料等投入;财务费用率同比-1.75ppt至0.67％。2Q23公司投资收益同比+2,344万元至2,248万元,主要是来自对联营企业百秋尚美的投资收益。综合而言,2Q23公司归母净利率同比+8.21ppt至8.82％。此外,2Q23公司经营活动现金流净额同比+727.77％至1.42亿元,现金流健康。

   发展趋势通常下半年是服装行业开店旺季,我们预计2H23公司拓店有望加速,其中3个国际品牌将是拓店主力;同时,我们预计2H23公司此前新拓店的店效有望爬坡,叠加2H22基数较低,收入有望保持良好增长。而且,公司直营收入占比高,我们预计经营杠杆下利润率弹性充足。

   盈利预测与估值我们维持2023/24年盈利预测3.06/4.04亿元不变,当前股价分别对应2023/24年15x/11xP/E。维持跑赢行业评级并维持目标价15.75元,分别对应公司2023/24年19x/14xP/E,较当前股价有27％的上行空间。

   风险海外经营情况不及预期,店效增速及开店数量不及预期,费用率超预期。