佛山照明(000541):通用照明恢复较好,产业链整合效果有待提升

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:1)1H23收入45.66亿元,同比+3.0％;归母净利润1.69亿元,同比+3.3％;扣非后归母净利润1.80亿元,同比+11.2％。2)对应2Q23收入23.72亿元,同比-0.5％;归母净利润1.03亿元,同比+1.5％;扣非后归母净利润1.21亿元,同比+13.4％。公司业绩符合我们预期。

   通用照明增长稳健,盈利持续改善。1)1H23公司通用照明收入17.9亿元,同比+4.6％,以内销为主,受益上半年装修需求兑现,照明业务收入较2H22明显好转。2)2022年以来公司内部持续推进降本增效,在采购降本、自动化产线升级上有较多投入,成效逐步显现,1H23通用照明产品毛利率同比+3.3ppt至23.3％,带动整体毛利率也呈提升趋势。3)成本费用管控的多项举措下,公司通用照明业务利润率同比有所提升,我们估计1H23通用照明业务净利润约1.45亿元,同比+7％,净利率约7％,是公司利润的主要来源。

   车灯业务竞争加剧,内部协同助力盈利修复。1)公司2021年7月收购南宁燎旺(控股53.79％)进入车灯行业,1H23车灯业务8亿元,同比+2.3％,其中南宁燎旺收入7.2亿元,同比+2.8％,增速较2022年放缓,主要系行业竞争加剧影响。2)通过对燎旺优化客户结构、协同降本等,1H23车灯业务毛利率17.1％,同比+0.1ppt;1H23子公司南宁燎旺净利润0.22亿元,同比+23％,净利率3.1％,同比+0.5ppt,盈利逐步改善。

   LED封装业务仍有压力。公司2022年2月收购国星光电(控股21.48％),切入LED产业链上游的封装和芯片业务,但收购后该业务接连受到疫情、行业需求不景气等多方面影响,收入及利润均有承压,1H23LED封装业务收入12.5亿元,同比-5.1％,子公司国星光电1H23净利润0.54亿元,同比-37％,净利率3.1％,同比-1.9ppt。

   发展趋势产业链一体化后协同性有待提升。公司从通用照明拓展到车灯、海洋照明、车灯模组、智慧灯杆、LED封装等领域,完成照明产业链一体化布局。我们预计通过内部精细化管理、协同降本增效等措施,公司盈利能力有望改善,今年也首次推出股权激励计划,逐步完善内部管理和激励机制。

   盈利预测与估值考虑公司照明主业盈利能力仍在改善,我们上调2023年净利润8.6％至3.32亿元,维持2024年盈利预测基本不变。当前股价对应21.6x/16.2x2023e/2024eP/E。维持跑赢行业评级,但考虑近期板块估值回调,我们维持7.30元目标价不变,对应29.9x/22.5x2023e/2024eP/E,上行空间38.8％。

   风险收购进展及业务整合不及预期;车灯业务发展不及预期;商誉减值风险。