厦门象屿(600057):下游制造业需求承压影响短期盈利,货量逆市攀升市占率提升-2023H1业绩点评

事件:2023H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2335.5/8.9/1.4亿元,同比-8.1％/-35.8％/-91.2％;2023Q2,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1044.0/3.45/0.90亿元,同比-25.6％/-62.1％/-89.2％。非经常损益中包括公司套保损益等,故归母净利润更能反映实际情况。受下游大宗商品需求影响,公司2023H1业绩不及预期。

   产业需求不足,公司与制造业客户共同分担市场下行压力,影响利润率:2023Q2,公司毛利率为1.36％,同比-0.97pct,主要是农产品板块毛利率降幅较大;销售净利率为0.22％,同比-0.72pct;费用率较稳定,销售、管理、财务费用率为0.42％/0.37％/0.44％,同比持平/+0.2pct/+0.3pct。

   交易货量持续增长,市占率逆市提升,油品、新能源供应链货量高增:2023H1,公司大宗商品经营货量达到1.02亿吨,同比增长13.72％,其中,黑色金属货量同比+9.5％,谷物原粮货量同比+10％,煤炭货量同比+18.3％,油品供应链货量同比+229％,新能源供应链货量同比+115％。

   分业务看,农产品上半年受影响程度较大:2023H1,公司大宗商品经营业务营收2249亿元,同比-8.48％;毛利率为1.47％,同比-0.56pct。其中,金属矿产/农产品/能化/新能源收入分别同比-13.7/+9.7％/+1.9％/+9.0％,毛利率分别同比-0.19pct/-3.23pct/-0.65pct/-0.33pct,农产品毛利率降幅大,新能源收入和毛利润都表现较好。2023H1公司大宗商品物流业务收入为34.2亿元,同比-11.5％;毛利率为11.3％,同比-0.47pct。

   客户结构不断优化,蒙煤、铝土矿、光伏等国际业务高增:2023H1,公司活跃客户数量达到9886家,较去年同期增加453家,其中新能源供应链制造业客户服务量占比90％以上,黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60％以上。公司大力发展国际化业务,业务总额约155亿美元,同比增长41％;蒙煤通关量同比增加超240％,铝土矿直采进口量同比增长7倍,光伏产品出口收入为去年同期21倍。

   盈利预测与投资评级:公司是国内大宗商品供应链龙头企业,在员工激励、物流网络等方面领先行业,近年来市占率持续提升。考虑上半年公司利润受下游大宗商品需求不足影响,我们将公司2023～25年归母净利润从34.6/42.2/49.2亿元下调至18.0/26.3/30.4亿元,同比-32％/+46％/+16％,对应8月29日收盘价为10/7/6倍PE估值,考虑公司市盈率处于历史较低位置,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求恢复不及预期,新业务扩张不及预期等。