以岭药业(002603):心脑线恢复增长,创新品种快速放量-2023年半年报

2Q23收入同比基本持平公司公告1H23营收、归母净利、扣非净利67.9、16.1、15.4亿元(+22％、+53％、+47％yoy),专业绩预告相符。2Q23营收、归母净利、扣非净利28.6、4.0、3.6亿元(+0.4％、-28％、-35％yoy),收入端持平主因2Q22基数较高,利润端下滑主因成本上升及2Q22销售费用投放较低。我们预计2023-25年收入126/142/160亿元(+0％/13％/13％yoy),归母净利26/30/34.6亿元(+10％/16％/16％yoy)。考虑到公司为创新中药研发龙头,给予2023年PE估值19倍(Wind一致预期可比公司均值19x),目标价29.51元(前值40.38元),维持"买入"评级。

   呼吸产品:2Q进入调整期,全年维度清瘟有望回归常态、清咳快速增长呼吸产品1H23收入同增21％至30.9亿元,我们估算连花清瘟25～26亿元(1H22约25亿元)、连花清咳～4亿元,2Q23两品种进入调整期(清瘟～4亿元、清咳～0.5亿元),2023年收入有望达50亿元(清瘟40～50亿、清咳5～10亿):1)伴随新冠变异株更迭流行、春季流感高发,我们预计社会库存有望持续消化;冬季流感高流行预期有望催化需求;2)清瘟用于治疗新冠的随机双盲、国际多中心研究取得积极结果,已投稿《VirologyJournal》;

   3)清咳作为国谈、呼吸大病种、销售加持长期空间有望达20～30亿元。

   心脑产品:2Q恢复增长,循证成果有望推动24～25年新一轮成长心脑产品1H23收入同比+10％至25.1亿元,2Q23预计收入15亿元(2Q2210～11亿元),我们预计2023年增长20％:1)阳康后心血管用药需求提升,叠加诊疗修复有望带动销售;2)三大终端精细管理持续加强,通参芪渗透率近年持续提升(医院202216.3％vs202015.8％,零售端2022年6.4％vs2020年6.18％);2)通参芪针对心血管近万人大样本循证进入总结阶段,我们预计循证成果有望再结学术硕果,推动新一轮学术推广。

   二线品种快速放量,创新管线有望逐步贡献增量1)1H23二线品种收入同比+47％至2.8亿元,新装八子补肾自5M23启动销售,1H23预计实现0.5～1亿收入,全年有望贡献1.5～2亿收入;2)研发管线:1类新药解郁除烦(轻中度抑郁症)、益肾养心安神(失眠症)年初进入医保,我们预计23年有望贡献0.5～0.6亿元收入,长期看20～30亿,芪黄明目申报中,络痹通、柴黄利胆等4款药物处于III期,参蓉颗粒获批临床,每年有望上市1～2个中药1类新药。3)1H23毛利率同比-0.6pct,主因药材成本上涨;销售费率同比-4.1pct至22.5％,主因1Q23费用投放较少;1H23合同负债4.2亿元(1Q2311.9亿元),主因收入确认。

   风险提示:政策落地不及预期,产品销售不达预期,研发不达预期