中集车辆(301039):海外业务发展亮眼,毛利率增长显著

半年报业绩亮眼。8月24日公司发布2023年半年报,2023H共实现营收134.70亿元,同比增长20.31％,实现归母净利润18.97亿元,扣非后归母净利10.35亿元,同比分别增长418.52％与197.05％。Q2实现营收68.86亿元,同比/环比分别增13.56％/4.58％;归母净利润14.17亿元,同比/环比分别增487.26％/195.53％;扣非后归母净利5.57亿元,同比/环比分别增127.34％/16.24％。公司2023H毛利率与净利率分别达到19.3％/14.1％。

   半挂车海外需求旺盛,灯塔先锋业务/北美业务/欧洲业务营收分别同比-1.86％/+34.67％/+28.12％,毛利率分别+3.23pct/+14pct/+1.81pct。半挂车总收入+25.4％,毛利率+10.9pct。公司维持国内第一的半挂车市占率,同时海外市场营收大幅增长,北美与欧洲营收占半挂车业务收入约3/4。北美半挂车市场高需求延续,2023H美国半挂车产量同比+10.9％,公司北美冷藏半挂车与厢式半挂车收入分别+25.58％/+46.03％,毛利率受益产品涨价、运费下降与美元升值而显著提升。欧洲半挂车市场维持高位,英国SDC与比利时LAG均实现业绩提升。

   国内专用车与厢式车业务有所承压,市场需求有望逐步向好。2023H公司专用车上装与整车业务收入13.47亿元,同比下降9.61％,毛利率降低0.67pct;轻型厢式车营收1.93亿元,同比增107.91％,但毛利率受产能与产品结构影响下滑1.15pct。上半年基建固定资产投资完成额累计同比+10.15％,社会物流总额同比+0.63％,对运输车辆的需求得到提振,2023上半年重卡/轻卡销量分别同比+28.5％/+9.7％,市场处于复苏上行趋势中。随着国六6b阶段的全面施行和冷链物流建设的持续推进,重卡更新需求与厢式车需求有望继续释放。

   灯塔制造网络+新能源转型,维持长期竞争力。公司继续推进灯塔制造网络建设,发挥全球的生产制造能力,强化公司的供应链管理与生产效能优势。公司已推出新能源渣土车、混凝土搅拌车与冷藏车等多款产品,国内新能源城市渣土车市占率达32.5％,并在北美成功交付新能源冷藏半挂车。EV-RT平台的研发也在持续推进,有望成为半挂车领域的引领性产品。

   投资建议:维持公司"增持"评级。国内市场的物流与基建增长有望带动车辆销售的进一步复苏,海外北美与欧洲市场仍维持需求高位。随着未来汽车电动化、智能化趋势的推进,公司在新能源车辆领域的投入有望进一步加强公司的市场竞争力。预测公司2023～2025年营业收入分别为276.62/303.89/332.34亿元,归母净利润25.96/23.37/26.82亿元,EPS分别为1.29/1.16/1.33元。

   风险提示:物流复苏不及预期;原材料成本波动;海外市场波动。