兔宝宝(002043):现金流表现优异,看好公司渠道布局优化

受地产下行影响业绩有所承压,看好公司中长期增长潜力23H1公司实现营收32.6亿,同比-12.6％,归母净利润为2.89亿,同比+8.3％,扣非净利润为2.18亿,同比+1.9％;单二季度实现营收21.5亿,同比+2.2％,归母净利润2.14亿,同比+24.7％,扣非净利润1.6亿,同比+17％。受地产下行影响,营收有所承压。归母净利润增速较高主要系转让两家子公司的投资收益,扣除投资收益之后23H1公司归母净利增速为-7.3％,Q2归母净利润增速为0.5％,收入利润增速基本匹配。裕丰汉唐实现收入2.53亿,同比-43.9％,净利润为-0.33亿元,若剔除裕丰汉唐,23H1营收/归母增速分别为-8.1％/+18.1％,总体来看公司受B端拖累影响较大。

   全屋定制业务逆势增长,渠道下沉成效显著分行业来看,装饰材料/定制家居业务分别实现收入25.4/6.7亿,同比-11.2％/-19.2％,毛利率分别变动+3.09pct/-3.31pct。装饰业务中,渠道/非渠道营收占比分别为69％/31％,渠道业务收入17.2亿,同比-17％,从渠道地域划分来看除东北区域实现30％增长外,其余区域均有下滑,非渠道业务收入7.7亿,同比+3.4％。23H1完成乡镇店招商400余家,乡镇店建设186家,合作家具厂14000多家,较年初增加约3000家,渠道下沉持续深化。定制家居业务打造"零售+工程"双轮驱动战略,全屋定制收入2.46亿,同比+17.5％。分产品来看,装饰材料/柜类/地板/木门/品牌使用费营收分别为23.0/4.98/1.60/0.08/2.53亿元,同比-14％/-24％/+3％/-9％/+27％,其中装饰材料/柜类毛利率分别变动+0.48pct/-3.28pct。

   毛利率改善＆控费效果较好带动盈利能力提升,现金流表现优异23H1毛利率为20.4％,同比提升1.58pct,期间费用率为9.76％,下滑0.39pct,销售/管理/研发费用率分别变动+0.26pct/-0.31pct/+0.05pct,管理费用同比下降18.22％,系成本管控带来的费用压降以及股权激励较去年少支出0.28亿元。投资收益为0.48亿,同比增加0.32亿,资产及信用减值损失为0.22亿,同比减少0.16亿,综合影响下公司23H1净利率为9.05％,同比+1.67pct,单Q2净利率为10.26％,同比+1.81pct,环比Q1+3.55pct。现金流情况,23H1CFO净额为4.98亿元,较22H1多流入5.1亿,收付现比分别为108％/92％,分别同比+9pct/-4pct,现金流改善明显,主要系公司加强营运资金管理,应收账款、应收票据、合同资产比年初减少2.2亿,合同负债增加0.82亿元。

   看好传统板材龙头渠道转型升级,维持"买入"评级

   我们看好家具厂等渠道下沉对传统板材业务的带动作用,成品家居零售、裕丰汉唐大B等业务多点开花,我们预计23-25年归母净利润为7.7/9.9/12.2亿,认可给予公司23年14倍PE,对应目标价为12.9元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期;渠道拓展不及预期;行业竞争恶化。