兔宝宝(002043):业绩稳健增长,经营质量优异-中报点评

公司发布2023半年报,上半年收入32.63亿元,同比-12.58％,归母净利润2.89亿元,同比+8.27％,扣非净利润2.18亿元,同比+1.86％。

   Q2收入21.51亿元,同比+2.15％,归母净利润2.14亿元,同比+24.7％,扣非净利润1.6亿元,同比+16.98％。

   装饰材料主业持续增长;C端成品家居双位数增长,B端裕丰汉唐拖累环比减小。(1)装饰材料业务:上半年公司装饰材料产品收入同比-14％,下滑主要系B类贴牌占比提升(贴牌收入同比+27％),估算上半年板材A+B类折算后收入同比+6％,装饰材料行业(装饰材料产品+贴牌业务)毛利也同比增长5％,背后的驱动力主要来自多元化小B渠道快速放量和渠道深耕下沉(分公司赋能、完善多品类供应链布局)。

   (2)成品家居业务:上半年成品家居业务收入6.7亿元,同比-19.2％,其中零售板块的全屋定制收入2.46亿元,同比+17.54％;工程板块的裕丰汉唐收入2.53亿元,同比-43.93％,未来不会带来较大负面拖累。

   盈利能力同比提升,投资收益增厚业绩。23H1公司毛利率20.35％,同比+1.58％,其中装饰材料/品牌使用费/定制家居毛利率分别同比+0.48/+0.05/-3.31pct。23H1期间费用率9.76％,同比-0.39pct。上半年投资收益同比多增3166万元。上半年净利率9.05％,同比+1.67pct。

   现金流大幅改善,经营质量优异。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.3/9.4/11.5亿元,按最新市值对应PE为11.6/9.1/7.4倍,参考可比公司估值和公司未来增长预期,我们维持公司合理价值13.18元/股的判断,对应2023年PE15倍,维持"买入"评级。

   风险提示。房地产需求大幅下滑,原材料价格大幅波动,分公司运营和新渠道拓展不达预期,裕丰汉唐业务大幅下滑等风险。