兴业银锡(000426):主力矿山渐入佳境,看好下半年技改放量

事件:公司发布2023年半年报,报告期内公司实现营业收入12.46亿元,同比增长23.88％;实现归母净利润1.33亿元,同比增长3.03％,实现扣非归母净利润1.58亿元。Q2公司实现营收7.87亿元,同比/环比增长60.94％/71.46％,实现归母净利润1.19亿元,同比/环比增长75％/750％。公司业绩符合预期。

   铅精粉/含铜银精粉/锡精粉表现亮眼。分业务看,公司锌精粉/铅精粉/含铜银精粉/锡精粉实现营收3.26/1.41/2.24/2.74亿元,同比变化-10.77％/36.68％/79.41％/16.32％,营业成本为2.07/0.94/1.21/1.46亿元,同比增长7.01％/43.00％/85.02％/20.78％,毛利率较上年下滑10.57/2.94/1.63/1.96个百分点,主要由于上半年铅/锌/铜/锡价格同比下跌0.23％/14.51％/5.31％/33.73％。

   银漫业绩改善,锡林扭亏为盈。分矿山看,上半年银漫矿业净利为1.39亿元,同比增0.3亿元;荣邦矿业净利为0.09亿元,同比增0.14亿元;锡林矿业净利为0.003亿元,同比增1.27亿元;融冠矿业净利为0.53亿元,同比减0.42亿元,主要系井下采掘和部分大宗材料成本增加,铁矿石销售价格下跌;乾金达净利为0.09亿元,同比减0.22亿元,主要系2022年底库存矿石较少,春节及复工延迟导致矿石储备不足,选厂一季度停产。

   下半年银漫、荣邦技改完成,乾金达正常经营,整体业绩环比将有较大改善。展望下半年,公司主力矿山银漫矿业技改完成,下半年锡产量预计达5360吨;荣邦矿业选矿厂停车技改完成,选矿处理矿量由30万吨/年增加至45万吨/年;乾金达选厂正常经营,整体业绩预计较上半年环比将有较大改善。

   投资建议:我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入40.30/59.96/71.64亿元,分别同比增长93.22％/48.77％/19.48％;归母净利润分别为10.34/17.30/27.34亿元,分别同比增长494.52％/67.28％/58.10％,对应EPS分别为0.56/0.94/1.49元。

   以2023年8月29日收盘价8.48元为基准,对应2023-2025E对应PE分别为15.07/9.01/5.70倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示:金属价格波动风险;下游需求不及预期风险;模型假设与实际不符;政策超预期风险等。