兔宝宝(002043):本部定制家具增速亮眼,板材业务略承压

公司发布2023年中报,2023H1营收32.6亿元,同减12.6％,归母净利2.9亿元,同增8.3％,EPS0.35元;其中2023Q2营收21.5亿元,同增2.2％,归母净利2.1亿元,同增24.7％。考虑板材行业加快头部集中,以及公司自身渠道纵横拓展、发力家具业务,业绩有望持续增长。维持公司增持评级。

   支撑评级的要点2023Q2业绩与2022及2021同期相比均上升:公司2023Q2营收21.5亿元,同增2.2％;归母净利2.1亿元,同增24.7％;扣非归母净利1.6亿元,同增17.0％。与2021Q2相比,公司营收/归母净利/扣非归母净利分别-12.6％/+1.5％/-7.0％。公司2023Q2毛利率19.1％,同增0.1pct;净利率10.3％,同减1.8pct。

   装饰材料收入同比下滑,品牌使用费增速较高:2023H1公司装饰材料业务实现收入25.4亿元,同比减少11.2％,占比78.0％,占比变化+1.2ppt。其中板材产品收入15.0亿元,同比减少20.0％;板材品牌使用费(含易装品牌使用费)2.5亿元,同比增长28.1％;其他装饰材料7.9亿元,同比增长0.3％。公司2023H1装饰材料毛利率19.8％,同比上升3.1ppt。

   本部定制家具增速较高,裕丰汉唐业绩下滑较多:2023H1公司定制家具业务实现营业收入6.7亿元,同比减少19.2％,占比20.6％,占比变化-1.7ppt。其中,兔宝宝全屋定制业务实现收入2.5亿元,同比增长17.5％;青岛裕丰汉唐实现收入2.5亿元,同比减少43.9％。2023H1公司定制家具毛利率21.0％,同比减少3.3ppt。

   公司装饰材料销售渠道以C端和小B端为主:根据公司公告,2022年公司装饰材料业务零售分销/家具厂/家装公司/工程渠道占比分别约为56％/27％/12％/5％。公司一方面持续提升专卖店数量,扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉,同时也在积极布局小B端业务。

   估值板材业务增速略不及预期,我们调整原有盈利预测,预计2023-2025年公司收入为95.8/103.3/111.4亿元;归母净利分别为6.5/7.9/9.0亿元;EPS分别为0.78/0.94/1.07元;PE分别为13.1/10.8/9.5倍。维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险原材料价格上涨,行业竞争加剧,消费和房地产复苏不及预期。