百龙创园(605016):重点单品表现亮眼,业绩提升有望持续

事件:公司公布2023年上半年业绩。2023年上半年,公司实现营收4.13亿元,同比+5.15％;实现归母净利润9110万元,同比+16.12％;实现扣非归母净利润8495万元,同比+14.61％。其中,23Q2公司实现营收2.18亿元,同比+12.10％;实现归母净利润4665万元,同比+23.67％;实现扣非归母净利润4421万元,同比+19.71％。

   点评:产能受限之下,收入持续提升,重点单品表现亮眼。公司收入端在23Q2维持同环比增长的良好态势。分产品看,23Q2,公司益生元系列/膳食纤维系列/健康甜味剂系列/其他淀粉糖醇收入分别为5915万元/1.11亿元/4383万元/323万元,同比-23.5％/+33.3％/+131.4％/-29.8％。23年上半年,膳食纤维中聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长,拉动膳食纤维系列快速增长。健康甜味剂中的阿洛酮糖则得益于境外市场的需求不断提升,收入快速增长。膳食纤维系列和健康甜味剂系列在营收中的占比从22H1的45.5％和13.9％提升至23H1的52.3％和19.9％。益生元则由于产能相对有限,产能迁移至膳食纤维和健康甜味剂,导致收入下降,占比从22H1的38.4％降至23H1的26.1％。分区域看,23Q2境外销售占比达54％,同比+5pct,环比-7pct,境外销售维持强势。

   毛利率表现出色,利润符合预期。毛利率端看,公司23Q2毛利率为31.1％,同比+8.5pct。一方面,公司原材料成本同比略有下降,另一方面,毛利率的同比提升,我们推测系产品结构的提升,即高毛利产品膳食纤维、健康甜味剂的提升和低毛利产品益生元的下降。费用端看,公司Q2费用率略有上升,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.2％/2.3％/2.6％/-0.17％,同比-5.7pct/+0.2pct/-1.8pct/0.9pct。Q2营业利润率保持稳定,达25.5％,同比+2.81pct,使得利润增速快于收入增速,并呈现同比环比双双增长的趋势。

   产能投建有序推进,新品开发取得突破。今年以来,公司整体产能利用率接近饱和。23Q2,公司年产20000吨功能糖干燥项目全面投产,有望阶段性缓解公司粉体产能紧张的情况。此外,年产30000吨可溶性膳食纤维项目和年产15000吨结晶糖项目的建设正按计划有序推进,预计2023年12月可顺利投产。新品方面,上半年公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品,逐步形成规模化销售。同时,公司还积极研发其他高端产品,时机成熟时将向市场推出,未来市场前景广阔。

   盈利预测与投资评级:估值偏低,把握良机。近期公司股价持续回撤,而基本面并无实质变化。从PEG角度看,相对于未来三年的预计利润增速,公司当前估值已处于偏低状态。下半年,我们预计公司液体产能有望随年产20000吨功能糖干燥项目的投产开始释放,业绩有望继续逐季提升,同时年底投产的30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目有望为明年的业绩释放奠定坚实的基础。此外,阿洛酮糖在国内审批的进一步推进也有望在未来提升公司估值。我们预计公司2023-2025年EPS为0.86/1.28/1.72元,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:投产进度不及预期,行业竞争加剧