星源材质(300568):业绩符合预期,降本增效进行时-2023年中报点评

核心观点

   公司223H1归母净利润3.79亿元(同比+3.％)．扣非归母净利润3.3亿元(同比-16.12％)．其中Q2归母净利润1.96亿元(同比-2.15％,环比+7.21％)．扣非归母净利润1.43亿元(同比-3.11％．环比-11.2％)。公司单平盈利略有下滑,主要系产品结构变化叠加市场竞争影响。长期来看,公司持续扩大产能,投入包括干湿法、涂覆等多条产线,规模效应将进一步得到加强。我们看好公司的长期成长性,维持"买入"等级。

   事项:公司发布223年中报,实现收入13.57亿元,同比+1.68％,归母净利润3.79亿元,同比+3.％．对此我们点评如下:223Q2归母净利润1.96亿元,同比-2.15％．业绩符合预期．223H1公司实现收入13.57亿元(同比+1.68％),归母净利润3.79亿元(同比+3．OO％)．扣非归母净利润3.3亿元(同比-16.12％)．对比同期,营收稳中有增,盈利微幅下滑;分季度看,223Q2实现营业收入6.92亿元(同比+3.3％．环比+4.8％)．归母净利润1.96亿元(同比-2.15％．环比+7.21％)．扣非归母净利润1.43亿元(同比-3.11％,环比-11.2％),我们认为营收增长主要是由于公司隔膜销量持续提升,盈利能力同比微降主要是由于行业竞争加剧。

   毛利率环比基本持平,诉讼费用有所上升。223H1公司综合毛利率45.85％(同比-1.41pcts);分季度看,公司223Q2毛利率为45.43％(同比-4.65pcts,环比-.86pct)。223H1公司期间费用率为8.96％,同比-.27pcts,其中销售,管理／研发,财务费用率为1.2％/5.71％／3.47％,。1.24％,同比-.27/+1.36/+1.43/-1.28pcts,分季度看．223Q2公司销售,管理,研发／财务费用率为.52％/2.15％／一.33％／一1.6g％,同比-.14/.86/-.1/-.8pcts,环比.2/-1.4/-4.13/-2.15pct。管理费用升高主要由于本期职工薪酬与中介咨询费增加,其中中介咨询费主要来自诉讼费用,对应上半年诉讼费用约56万元;

   财务费用减少则主要系利息收入增加所致。

   产品结构变化影响短期盈利,产能稳步扩张保障长期发展．我们预计223年Q2公司隔膜销量6亿平方米左右,对应隔膜单价,成本约为1.2/.6元,单位净利润约为.3元(不考虑诉讼费用加回),我们认为主要是公司产品结构中干法基膜占比提升,同时市场竞争加剧,导致单位售价与单位净利润均有所下降。

   出货量方面,我们预计223年/224年公司出货量有望达到3亿/45亿平左右。

   同时,随着规模效应进一步提升,降本已初见成效,我们认为未来随着干湿法产能持续扩张,涂覆膜占比将继续提升,公司产能、成本优势将进一步增强。

   客户持续开拓,海外产能持续推进。公司客户已涵盖宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达,LG化学、三星SDI、日本村田等国内外知名锂电池厂商。海外产能布局方面,瑞典湿法隔膜及涂覆项目持续推进,我们预计产线将于223年底-24年投产,奠定公司海外扩张市场的基础。

   风险因素:市场竞争加剧导致价格下行;新能源汽车市场需求不及预期;设备交付不及预期;固态电池等新技术路线加速落地;隔膜工艺迅速迭代;新产能建设进度不及预期。

   投资建议:公司前期公告拟投资1亿元建设年产湿法,干法／涂覆各32亿/16亿/35亿平项目,产能持续扩张,我们预计223年公司出货量有望达3亿平。

   随着公司宽幅产线落地投产以及出货结构变化,公司降本增效将逐步兑现,单平盈利能力将有望提升,我们维持公司223-25年归母净利润预测为13.51亿/2.8亿/22.63亿元,维持"买入"评级