华阳股份(600348):煤炭板块成本下降毛利率稳定,钠离子项目持续推进

事件描述事件内容:公司发布2023年半年度报告。2023年1-6月公司实现营业收入154.13亿元,同比-18.81％;实现归母净利润30.12亿元,同比-9.38％; 扣非后归母净利润29.92亿元,同比-9.48％;经营活动流量净额30.75亿元,同比+2.18％。基本每股收益0.83元/股,加权平均净资产收益率11.11％,同比减少5.02个百分点。其中,2023Q2公司实现营业收入70.33亿元,同比-27.86％;归母净利润12.85亿元,同比-36.42％。

   事件点评上半年煤价回调导致业绩下滑。公司2022年煤炭板块营收占比94.01％,毛利占比98.49％;2023H1煤炭板块营收占比87.76％,毛利占比仍高达98.87％,即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年以来煤炭价格向合理价格回归,2023Q2秦皇岛港动力煤长协均价717元/吨,同比-0.32％;阳泉动力煤Q5500车板价H1均价920元/吨,同比-4.24％;阳泉末煤坑口价H1均价1101元/吨,同比-9.39％;阳泉无烟中块H1均价1746元/吨,同比-2.43％。

   公司业绩受煤价影响有所下滑,与行业一致,基本符合预期。公司资产负债率54.68％,比2022年底降低2.97个百分点,利息费用3.07亿元,同比-7.87％,财务负担进一步减轻。

   受益于成本同比下降,H1毛利率稳定,产能增量空间仍存。2023年1-6月,公司累计实现煤炭产量2376万吨,同比+1.83％,销售煤炭2157万吨,同比-10.92％;吨煤售价平均627.1元/吨,同比-14.87％,吨煤成本323元/吨,同比-23.8％,吨煤毛利304元/吨,同比+0.7％;煤炭板块毛利率48.44％,同比下降0.2个百分点。Q2以后煤价下行,公司煤炭销售1086万吨,同比-16.0％,环比+1.4％。吨煤售价575元/吨,同比-16.8％,环比-15.4％,毛利率47.13％,有所下降。公司未来煤炭板块产能增量空间仍存,在建煤矿七元煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产,服务年限137年,截止报告期末已取得大部分相关手续,预计首采工作面出煤时间为2024年三季度;泊里煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产,服务年限77.6年,也已取得采矿许可证等关键手续,建设稳步推进。西上庄2×660MW低热值煤热电项目基建已完成投资49.02亿元,投产后可与煤炭板块形成产业链一体化,进一步保障煤炭销售。

   新能源转型持续稳步推进。(1)钠离子正、负极材料方面:千吨级钠离子电池正负极材料项目2022年3月底已正式投产,2023年上半年正、负极材料分别生产193.89吨、182.24吨;收入分别为460.76万元、141.07万元;万吨级钠离子电池正负极材料项目已于2023年2月开工,总投资约11.4亿元,达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料,1.2万吨钠离子电池负极材料。报告期内,项目实施主体之一山西华钠碳能科技有限责任公司获中科海钠增持15％股权;(2)钠离子电池电芯项目方面:建成钠离子电芯生产线2条,自2022年9月23日开始带料调试,目前已进入商业化应用阶段。(3)钠离子Pack电池生产线建设项目:建设年产1GWh钠离子Pack电池生产线,配套生产小型动力Pack电池和储能Pack电池模组,圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用,方形产线已完成空载运行。

   投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为1.68、1.81和1.86元,对应公司8月23日收盘价7.60元,2023-2025年PE分别为4.54.24.1,维持"增持-A"投资评级。

   风险提示宏观经济增速不及预期风险;煤炭价格超预期下行风险;安全生产风险;新能源项目建设及盈利不及预期风险等。