仙琚制药(002332):制剂集采承压期预计Q4轻装上阵,原料药超行业增速扩大市占率

公司发布2023年半年报:2023年上半年实现营业收入21.18亿元,同比减少4.93％;归母净利润3.02亿元,同比减少8.84％;扣非归母净利润2.97亿元,同比减少4.37％。单二季度:营业收入11.61亿元,同比减少1.54％;归母净利润1.69亿元,同比减少17.05％;扣非归母净利润1.64亿元,同比减少10.63％。

   制剂:处于集采影响期,预计四季度轻装上阵,妇科新品蓄力。上半年制剂销售收入10.98亿元,同比减少18.8％。1)妇科计生类收入2.35亿元,同比减少14％,主要受各省区域集采影响黄体酮胶囊同比减少约0.55亿;2)麻醉肌松类收入0.49亿元,同比减少84％,主要受集采产品罗库溴铵注射液销售额同比减少约2.6亿元(4Q22开始执行,预计4Q23轻装上阵);3)呼吸类收入3.02亿元,同比减少3％;4)皮肤科收入0.95亿元,同比增加9％;5)普药收入3.2亿元,同比增加38％。研发方面,黄体酮凝胶、糠酸莫米松鼻喷剂、噻托溴铵粉雾剂、戊酸雌二醇片等相关产品的研发有效推进,后续随着更多新品尤其在妇科领域密集获批,将给公司带来更多增量。此外,2023年6月新增年产3000万贴凝胶贴膏生产线项目。

   原料药:超行业增速发展获取更多市场份额,FDA现场检查通过后打开更多规范市场空间。上半年原料药销售收入10.03亿元,同比增加17.6％。公司引入麦肯锡优化生产体系,运营效率提升、杨府原料药厂区产能利用率爬坡、对标市场、主动出击、各线协同,实现原料药销售额有效增长。1)自营原料药销售收入4.95亿元,同比增加20％(原料药自营出口约3.32亿元,同比增长17％,原料药内销约1.63亿元);2)意大利Newchem公司销售收入3.49亿元,同比增长11.5％;3)仙曜贸易1.23亿元,其他原料药贸易0.36亿。原料药收入端超我们预期,也代表公司在激烈的市场竞争中获取了更大的市场份额。由于2023年上半年原料药价格下降,利润端预计受到影响。随着下半年上游成本降低,预计能体现更多利润体量。

   盈利预测与投资建议:制剂集采影响逐步出清,公司后续布局有序,期待业绩拐点;原料药杨府厂区以零483缺陷通过FDA检查,随着拓展规范市场,预计能提升更高盈利水平和盈利稳定性。预计2023-2025年归母净利润6.51/7.87/9.57亿元,对应市盈率18/15/12倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:产业政策变化及产品降价、研发、反腐、安全环保风险。