中集车辆(301039):23Q2业绩符合预期,毛利率表现强劲-2023年中报点评

核心观点

   公司2023H1实现归母净利润18.97亿元,同比+418.5％;实现扣非归母净利润10.35亿元,同比+197.1％。其中,2023Q2实现归母净利润14.17亿元,同比+487.3％;实现扣非归母净利润5.57亿元,同比+127.3％。公司2023年中报业绩落在此前预告中值、符合预期。我们认为北美制造业回流的积极影响值得关注,外加美国卡车司机的罢工获胜利,有望带动半挂车牵引车量价齐升,公司海外盈利能力有望持续爬升。随着国内、欧洲、东南亚半挂车市场需求不断恢复,我们预计公司强劲的利润表现仍可延续。此外,我们持续看好电动半挂车给公司带来的估值提升,维持公司2023年净利润预测为27亿元,其中扣非净利润预测19亿元,给予A股目标价20元,维持"买入"评级。

   2023年中报业绩落在此前预告中值、符合预期。8月23日公司发布公告,2023H1实现营收134.70亿元,同比+20.3％;实现归母净利润18.97亿元,同比+418.5％;实现扣非归母净利润10.35亿元,同比+197.1％。其中,2023Q2实现营收68.86亿元,同比+13.6％;实现归母净利润14.17亿元,同比+487.3％;

   实现扣非归母净利润5.57亿元,同比+127.3％。公司2023年中报业绩落在此前预告中值、符合预期。2023Q2公司毛利率为20.2％．同比+8.2pcts,环比+1.7pcts;毛利率同比大幅提升,主要系海外业务毛利率提升,其中北美毛利率提升尤为显著。2023Q2费用率为8.4％,同比+2.Opcts,环比+0.3pct,其中销售费用率为3.1％,同比+0.6pct,环比+0.8pct;管理费用率为5.0％,同比+1.4pcts,环比+0.6pct,同比提升原因主要为管理人员薪酬有一定提升;研发费用率为1.1％．同比-O.1pct．环比-0.3pct;财务费用率为一0.8％,同比持平,环比-0.8pct。

   2023H1海外业务毛利率提升显著:北美市场毛利率同比+16pcts,欧洲市场毛利率亦有提升。

   1、分地区来看:2023H1,①公司国内市场收入42亿元(同比-6.6％),占比31％,毛利率9.1％(同比-1.2pcts);②北美市场收入63亿元(同比+32.4％),占比47％,毛利率28.0％(同比+16.1pcts)。根据ACTResearch数据,2023H1美国半挂车产量达20.4万辆,同比+10.9％,当地制造供需矛盾依然紧张,北美半挂车高需求延续,公司的北美市场份额和业务盈利保持良好增长态势;

   ⑨欧洲市场收入17亿元(同比+29.2％),占比13％．毛利率14.4％(同比+4.1pcts),主要系欧洲产品价格维持相对高位、降本增效策略推进有效。

   2、分业务板块来看:①灯塔先锋业务收入23亿元,毛利率同比+3.2％;②强冠业务收入25亿元(同比+14.8％);根据汉阳专用汽车研究所统计．2023H1公司混凝土搅拌车在中国市场占有率显著提升至42.1％,保持第一,创历史新高;③渣土车业务收入3.1亿元,同比下降;但根据汉阳专用汽车研究所统计,2023H1公司城市渣土车的中国市场占有率提升至12.3％,新能源城市渣土车的占有率显著提升至32.5％;④城配厢体业务收入2.0亿元(同比+56.3％),轻卡新能源化进程不断加速。

   3、公司新能源头挂列车一体化研发工作如期推进:项目组已经初步搭建EV-RT平台架构,完成样车设计、试制和测试标定,实现头挂通信、挂车辅驱和能量回收功能,并在头挂驱动力和制动力协调性控制方面进行探索和突破。

   I北美制造业回流+重卡司机短缺,公司海外盈利能力有望持续爬升。根据FRED数据,2023H1美国制造业实际建设支出超万亿美元,同比增速达76％,绝对值达历史最高水平。美国制造业建设支出激增,制造业回流带来的积极影响值得关注。此外,卡车司机的罢工获胜利好北美卡车产业链。当前美国市场劳动力短缺,司机群体具有较强的议价能力,侧面反应了美国货运周转需求旺盛。

   卡车司机涨薪后,行业运价有望提升,带来货运企业资本开支提升,有望带动半挂车,牵引车量价齐升。

   风险因素:我国基建及物流恢复程度不及预期;我国新能源重卡渗透速度不及预期;突发地缘政治事件带来扰动;原材料供应短缺风险;美国半挂车行业竞争激烈程度超预期;新产品研发进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业,也是当前最积极布局新能源半挂车的企业之一。我们认为北美制造业回流的积极影响值得关注,外加美国卡车司机的罢工获胜利、有望带动半挂车,牵引车量价齐升,公司海外盈利能力有望持续爬升。随着国内、欧洲、东南亚半挂车市场需求不断恢复,我们预计公司强劲的利润表现仍可延续。此外,我们持续看好电动半挂车给公司带来的估值提升。我们维持公司2023年净利润预测27亿元,其中扣非净利润预测19亿元;由于2023年净利润中有8亿元左右的非经营性收益的贡献、其影响规模较大且可持续性较弱,我们调整2024/25年净利润预测至24亿/27亿元(原预测为26亿/30亿元),对应公司2023/24/25年EPS预测为1.35/1.18/1.33元(原预测为1.36/1.28/1.50元)。因此,综合考虑公司过往的估值中枢(近3年公司A股PE估值中枢为22倍)、行业可比公司估值水平(重卡行业可比公司PE倍数中枢约18-20倍)．以公司2023年扣非净利润预测为基准,A股给予21倍PE估值,对应目标价20元,维持"买入"评级,重点推荐。