景津装备(603279):业绩稳健增长,毛利率持续修复

事件:公司发布2023年中报,2023H1公司实现收入30.55亿元,同比+16.71％;实现归母净利润4.79亿元,同比+33.54％;实现扣非净利润4.74亿元,同比+33.48％。单Q2实现收入15.88亿元,同比+7.75％;实现归母净利润2.65亿元,同比+28.93％;实现扣非归母净利润2.66亿元,同比+29.65％。

   核心观点:业绩稳健增长,毛利率有所修复,看好成套装备+全球化战略打开新增长空间。公司营收快速增长系新能源新材料及矿物等行业景气度较高,带动过滤成套装备需求增长。2023H1公司毛利率同比提升1.71pct,系大宗商品价格处于低位带来的盈利能力修复。展望未来,公司成套装备+全球化战略稳步推进,有望打开新增长空间。利润增速高于营收,盈利能力持续改善

   2023H1公司毛利率为32.44％,同比提升3.09pct,净利率为15.69％,同比提升1.98pct,毛利率提升系系聚丙烯、钢材等主要原材料价格处于低位。公司费用管控良好,2023H1公司期间费用率为10.26％,同比-0.28pct,其中销售费用率4.84％,同比+0.47pct;管理费用2.95％,同比-0.77pct;研发费用3.17％,同比+0.32pct;财务费用率-0.70％,同比-0.30pct。新能源新材料以及矿物加工领域收入占比提升

   按下游应用拆分,2023年上半年:

   环保收入7.12亿元,同比+5.13％,占比23.29％,同比-2.56pct;环保业务受到政府资本开支压制,收入增速放缓;

   砂石收入1.55亿元,同比-24.87％,占比5.05％,同比-1.76pct。受地产行业影响,砂石业务收入下滑;

   矿物及加工收入8.46亿元,同比+28.94％,占比27.69％,同比+2.63pct。受益于矿业的景气度,过滤成套装备应用规模得到提升。未来随着国家对尾矿重视程度提升,尾矿处理的监管加强有利于过滤成套装备需求进一步提升;

   新能源新材料收入8.19亿元,同比+54.57％,占比26.81％,同比+6.57pct。压滤机可应用于锂电、光伏等领域,受益于电动车、储能行业发展以及光伏投资增长,新能源及新材料业务保持良好增长态势;

   化工收入3.69亿元,同比-0.53％,占比12.07％,同比-2.09pct。化工作为国民经济基础产业,对过滤成套装备需求较为稳定

   成套装备+全球化战略稳步推进,有望打开新成长空间。1)公司由专机向成套装备延伸:根据公司公告,公司投资项目"过滤成套装备产业化一期项目"预计今年10月份达产,达产后可实现年营收21.8亿元,净利润3.28亿元。同时,2023年3月,公司"成套装备产业化二期项目"已取得德州经济技术开发区批复文件。公司增加成套装备的产品种类,持续优化产能布局,有望成为业绩新增长点。2)海外市场有望贡献新成长动能:2023H1公司海外收入1.74亿元,同比+53.98％。公司目标将景津品牌打造为具备世界影响力的高端过滤成套装品牌,已在全球范围内将业务拓展至100多个国家,包括美国、巴西、澳大利亚等多个国家和地区。公司海外业务毛利率显著高于国内(2022年海外毛利率48.68％,国内毛利率29.91％),未来随着公司海外业务开拓,有望提供新的增长动能

   投资建议:预计公司2023年-2025年收入分别为68.96、83.08、99.34亿元,同比增速分别为21.36％、20.48％、19.57％,净利润分别为10.93、13.83、16.85亿元,同比增速分别为31.06％、26.53％、21.84％,对应估值15X/12X/10X,给予2023年PE18X,6个月目标价34.20元,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示:电池厂扩产不及预期,宏观经济不景气,原材料价格波动,成套装备拓展低于预期,海外市场拓展低于预期