中集车辆(301039):海外业务增长亮眼,1H23盈利能力显著提升

1H23业绩符合我们预期

   公司公布中报业绩:1H23收入/归母净利/扣非净利134.7/19.0/10.4亿元,同比+20％/+419％/+198％;其中2Q23收入/归母净利/扣非净利68.9/14.2/5.6亿元,同比+14％/+487％/+127％,环比+5％/+196％/+16％。

   发展趋势

   整体收入稳健增长,盈利能力显著提升。1H23公司在全球销售车辆7.34万辆,销量同比较为稳定,营收同比+20％,产品结构改善下ASP提升明显。1H23公司毛利率/扣非净利率为19.3％/7.7％,同比+8.1/4.6pct;其中2Q23毛利率/扣非净利率为20.2％/8.1％,均创季度历史最高水平。分产品来看,1H23公司全球半挂车业务收入同比+25％至102.7亿元,毛利率同比+10.9pct至21.9％;专用车上装和底盘及牵引车业务收入同比-10％至13.5亿元,毛利率同比-0.7pct至3.0％。我们认为,公司半挂车国内基本盘稳定、海外增量显著,国内专用车需求受宏观环境影响尚未全面复苏。

   海外业务增长亮眼,北美市场持续贡献高弹性。1H23公司北美/欧洲/新兴市场业务收入同比+32％/+29％/+110％,收入占比达到47％/12％/9％,毛利率同比+16.1/+4.1/+3.2pct至28.0％/14.4％/17.2％。我们认为:1)北美业务收入利润高增主要受益于美国通胀持续和供应链短缺的背景下公司延续2H22以来的量价齐升状态,参考ACT研究机构数据1H23美国半挂车行业产量同比+10.9％至20.4万辆。2)欧洲业务得益于产能逐步释放与降本增效举措实现稳健增长。3)新兴市场业务在出口强劲与产能出海双重路径下实现高增。1H23公司国内业务收入同比-6.6％,毛利率同比-1.2pct至9.1％,主要受重卡行业内需弱复苏影响,在部分细分市场市占率提升。

   电动智能化再下一城,第三次创业加速推进。1H23公司北美业务向本地客户实现新能源冷藏半挂车的交付,整合多温制冷机组、电动轮毂系统及无线感控系统等,可实现节能减排、远程精准温度控制、制动能量回收和存储、高续航等功能。2023年公司开启第三次创业,积极推进新能源与智能化产品的开发与创新。展望下半年,我们看好公司作为全球半挂车与专用车龙头享受海内外业务共振带来的业绩释放。

   盈利预测与估值

   考虑到国内业务弱复苏,我们下调2023/2024年收入预测15％/19％至302/357亿元;考虑到产品结构改善及海外业务上量带动利润率提升,我们维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价,当前股价对应A/H股2023年12.7/6.4倍市盈率(扣非后),目标价对应A/H股2023年17.9/10.0倍市盈率(扣非后),较当前股价有40.4％/56.8％的提升空间。

   风险

   各市场下游需求波动风险,国际贸易摩擦影响全球经营。