公元股份(002641):毛利率显著提升,减值影响消除业绩将大幅改善

事件

   公元股份发布2023年半年报,2023年上半年公司实现营业收入36.41亿元,同比下降3.34％;归母净利润1.71亿元,同比增加169.66％;扣非后归母净利润1.54亿元,同比增加222.76％。

   管道营收小幅下降,毛利率显著提升2023H1公司管道业务实现营业收入29.20亿元,同比下降4.02％,其中PVC/PPR/PE管材管件分别实现营业收入15.80/5.79/6.24亿元,同比-15.38％/+14.92％/+11.19％。公司管道业务销售金额小幅下降,但其销量有所增加,销量增加主要系1)去年上半年公司主要销售区域华东地区受疫情影响严重,市场需求疲软,销量下降,去年同期基数较低;2)2023年上半年地产竣工端显著修复,带动塑管市场需求回暖,销量增加。2023H1公司销售毛利率22.13％,同比+4.54pct,其中PVC/PPR/PE管材管件的毛利率分别为18.82％/44.80％/19.81％,同比增加4.06pct/5.12pct/1.81pct。毛利率增长显著,其主要原因系上半年原材料价格下降所致。据生意社数据,2023年上半年聚氯乙烯PVC)现货日度均价为5974.59元/吨,同比下降30.67％;聚乙烯PE)现货日度均价为8232.02元/吨,同比下降8.20％;据卓创资讯数据,2023年上半年聚丙烯PP)国内主流市场日度均价为7536.94元/吨,同比下降13.22％。

   经营性净现金流明显改善,应收账款坏账减值影响已消除2023H1公司期间费用率为13.09％,同比+0.21pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66％/5.54％/3.45％/-0.57％,同比+0.39pct/-0.04pct/-0.16pct/+0.01pct,财务费用率增加主要系汇兑损益增加所致。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元,由负转正,同比增加566.39％,其主要系材料价格下降所致,公司经营性净现金流明显改善。2023H1公司信用减值损失1.10亿元,同比增加7.25％,主要系恒大应收账款坏账计提所致。公司共有恒大及其成员企业应收账款5.55亿元,2021年和2022年已累计计提坏账准备4.44亿元,剩余1.11亿元已于2023年上半年计提完成,公司在恒大应收账款坏账减值上的风险影响已经消除。

   需求逐步恢复,规模效应有望进一步提升目前公司塑料管道产能达110万吨以上,较去年年底增长10％。当前公司产能利用率相对较低,一定程度上影响公司规模效应。在地产竣工端回暖的背景下,叠加旧房改造的推进及城市管网的建设,预计塑料管道后续市场需求将增加,公司产能利用率有较大提升空间,规模效应将进一步显现,费用管控能力将提高,公司盈利能力有望提升。

   投资建议作为塑料管道行业的龙头企业之一,公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。随着公司产能利用率的提高,规模效应将提升,费用管控能力将增强;预计下半年原材料价格维持较低水平,公司毛利率有望维持高位;此外,恒大应收账款坏账计提已完成,后续在无减值计提影响下,公司业绩有较大提升空间。预计公司23-25年归母净利润为5.38/6.52/7.21亿元,每股收益为0.44/0.53/0.59元,对应市盈率12.70/10.48/9.48倍。基于公司良好的发展预期,维持"推荐"评级。

   风险提示下游需求恢复不及预期的风险;原材料价格波动超预期的风险。