仙琚制药(002332):业绩短期承压,静待2H23拐点-中报点评

集采之下收入利润短期承压,2H23拐点将至公司8/23发布23年中报,1H23实现营收21.18亿元(-4.9％yoy),归母净利润3.02亿元(-8.8％yoy),扣非净利润2.97亿元(-4.4％yoy),其中2Q23营收-1.5％yoy,归母净利润-17.1％yoy,扣非归母净利润-10.6％yoy。

   收入利润下滑主因:1)原料药:部分非规市场价格下降,毛利率降低;2)制剂:集采影响下,黄体酮胶囊1H23同比下滑0.55亿元,罗库溴铵1H23同比下滑2.6亿元。考虑集采风险出清+特色制剂加速放量,我们预计公司23-25年归母净利润6.54/7.91/9.84亿元,扣非净利润6.37/7.74/9.67亿元,分部估值法下给予目标价16.44元(前值20.50元),维持"买入"评级。

   原料药:杨府工厂通过FDA审计,板块增速有望提振1H23原料药板块实现收入10.03亿元(+17.6％yoy),其中:1)自营原料药:1H23实现收入4.95亿元(+20％yoy),伴随产能利用率提升+新品放量,全年有望实现～15％收入增速,考虑到杨府原料药厂区已于8M23通过FDA审计,我们预计24-25年有望实现20-25％收入增速;2)意大利子公司:1H23实现收入3.49亿元(+11.5％yoy),考虑到意大利子公司持续拓展新客户,我们预计23年全年有望实现10-15％收入增长,带动原料药板块全年实现10％+收入增长。

   制剂:黄体酮胶囊及罗库溴铵集采影响下短期业绩承压,静待新品放量1H23制剂板块收入10.98亿(-18.8％yoy),我们预计23年下滑～10％,其中:1)妇科:1H23实现收入2.35亿元(-14％yoy),主因黄体酮胶囊受区域集采影响减少0.55亿元,我们预计全年下滑～1亿元,但考虑到庚酸炔诺酮快速放量,我们预计23年下滑～10％,24-25年在黄体酮凝胶和戊酸雌二醇带动下,有望实现30％+收入CAGR;2)麻醉科:1H23实现收入0.49亿元(-84％yoy),主因罗库溴铵集采承压,我们预计23年大幅下滑,24-25年企稳回升;3)呼吸科:1H23实现收入3.02亿元(-3％yoy),我们推测主因销售模式转变,我们预计23年收入持平,24-25年恢复～20％增速。

   研发管线即将进入密集收获期公司多款独家或首仿产品上市在即:1)妇科:庚酸炔诺酮(独家,长效避孕,2Q22开始市场导入,峰值～15亿元)、屈螺酮炔雌醇(II)(首仿,短效避孕,4M23获批,峰值5～10亿)、戊酸雌二醇(首仿,预计23年底获批,峰值5～10亿)、黄体酮凝胶(首仿,预计24年初获批,峰值5～10亿);

   2)麻醉肌松:舒更葡糖钠(7M22获批)、1类新药奥美克松钠(预计23年内NDA,峰值20+亿元)。

   风险提示:产品研发失败或进度不达预期,新品放量不及预期。