海洋王(002724):业绩符合预期,利润率上行,下游待进一步复苏

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:收入8.4元,同比增长4.9％,归母净利润8,047万元,同比增长14.9％,业绩符合预期。单季度来看,2Q23收入5.2亿元,同比增长5.6％,归母净利润7,068万元,同比增长32.9％。

   毛利率上升修复带动净利率上行。1H23公司毛利率为57.5％,同比上升3.9ppt,其中2Q23实现毛利率58.3％,同比上升5.4ppt,我们估计疫情后公司以直销为销售模式的高毛利率专业照明业务得到一定恢复、收入贡献有所增多,进而带动公司整体毛利率上行修复。1H23公司期间费用率为48.1％,同比上升3.9％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别+2.3ppt/+1.4ppt/+0.0ppt/+0.3ppt,我们估计专业照明业务恢复带动公司销售费用上升。1H23公司净利率为9.6％,同比上升0.8ppt,其中2Q23净利率为13.5％,同比上升2.8ppt。

   2Q23经营现金流净流入同比增多,回款改善。1H23公司经营活动现金流净流入435万元,同比多流入3,597万元,其中2Q23公司经营活动现金流净流入3,051万元,同比多流入6,213万元,我们估计主要系公司近期回款情况改善,1H23末公司应收票据和应收账款分别为8,973.3万元和8.5亿元,较年初分别下降795.1万元和2,082.1万元。

   发展趋势专业照明静待下游制造业复苏。2022年疫情影响下,公司专业照明业务增长受到影响,主要系公司专业照明业务为销售人员上门进行定制化方案设计,同时下游需求低迷,使公司专业照明业务承压。看向今年,我们认为疫情影响减小后公司业务开展受阻减小;但另一方面,考虑专业照明业务下游需求受工业景气度影响,7月社融低于预期,我们认为当前制造业复苏窗口仍有待观察,未来有望随着制造业复苏,公司专业照明业务得到较快恢复。

   关注明之辉接单和交付进展。根据公告,1H23明之辉实现收入1.6亿元,同比下降41％,净利润1,755.7万元,同比下降63％。考虑公司去年9月中标金额为6.13亿元的照明EPC总包项目订单,我们估计明之辉在手订单较为充足,而地方政府的资金状况将对后续项目进展起到较大决定作用。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑下游制造业需求复苏窗口仍有待观察,下调2023年盈利预测20％至3.1亿元,引入2024年盈利预测3.8亿元。当前公司交易于21x/17x2023e/24eP/E。同时考虑估值切换,我们维持目标价10.57元不变,对应26x/21x2023e/24eP/E,25％上行空间。

   风险市场竞争加剧,制造业复苏不及预期。