志特新材(300986):营收稳健增长,下半年利润率或迎改善

事件:公司2023H1营收10.12亿元同增29.42％;归母净利润0.36亿元同降49.79％;扣非归母净利润0.15亿元同降72.10％。2023Q2营收6.32亿元同增21.63％;归母净利润0.34亿元同降48.62％;扣非归母净利润0.23亿元同降53.67％。

   预制PC及海外业务助力营收较快增长。上半年国内房地产新开工同比下滑,但公司营收仍实现较快增长,得益于PC业务实现营收1.27亿元同增84.72％,以及国际铝模业务实现较大增幅。分业务来看,2023H1铝模/防护平台/装配式预制件/废料/其他业务分别实现收入6.58/0.86/1.27/1.19/0.22亿元,同比分别为+22.28％/+13.08％/+84.72％/+60.93％/-12.18％。上半年业绩同比下滑,主要是因为1)防护平台对外出租业务收入减少,但成本仍按照年限计提折旧;2)国内铝模行业进入加速出清阶段,竞争加剧使得毛利率下降。

   毛利率承压费用率提升,下半年净利率或迎改善。2023H1整体毛利率为26.74％同比下降4.98pct,主要系防护平台出租折旧影响以及PC构件收入占比提升所致;分业务看,铝模/防护平台/装配式预制件/废料/其他业务分别实现毛利率31.39％/3.99％/19.05％/25.05％/29.40％,同比-5.53pct/-3.90pct/+2.24pct/-8.03pct/+0.8pct。2023H1期间费用率22.43％同增3.07pct,其中销售/管理及研发/财务费用率分别为7.30％/11.87％/3.26％,同比+0.59pct/+1.25pct/+1.23pct,其中管理费用率提升部分是因为计提员工股权激励费用,财务费用率增加是因为发行可转债利息计提增加;资产及信用减值损失0.14亿元,资产及信用减值损失率1.38％同降0.08pct;归属净利率3.51％,同降5.54pct,我们认为下半年,随着房地产市场企稳及爬架影响逐步消除,公司利润率或迎改善。

   公司2023H1经营性现金流为-1.33亿元同比多流出0.69亿元,主因房地产行业波动导致应收账款回收周期延长,以及新成立子公司开展业务所需原材料采购增加;收现比79.47％,同比-5.17pct;付现比83.37％同比-8.01pct。截至2023H1,公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为12.47/3.48/8.94/1.91亿元,较年初分别变动+18.89％/+20.28％/42.04％/5.84％。

   转债募资到位资金实力增强,持续提升市占率。4月,公司可转换债券发行落地,资金分别用于建设江门志特生产基地(二期)及重庆志特生产基地(一期),项目落地将进一步提升公司铝模竞争力。6月,公司在惠州市龙门县合资设立控股子公司,拟通过"招拍挂"方式购买土地用于公司装配式建筑PC产品生产基地项目,进一步完善公司的市场布局,提升铝模板和PC业务的市占率水平。

   投资建议:我们预测公司2023-2025年归母净利润为1.37/1.92/2.72亿元,同比增速-23.04％/40.28％/42.14％,对应EPS分别为0.55/0.78/1.10元/股,最新收盘价对应2023-2025年PE分别32.39/23.09/16.25倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观环境影响、项目投产不及预期、行业竞争加剧等