中颖电子(300327):DDIC价格承压拖累毛利率-2Q23

2Q23业绩符合预期,2H23利润或受存货跌价/质量事故赔偿影响公司2Q23实现营收3.40亿元(yoy:-22.45％,qoq:+17.57％),与我们业绩前瞻报告预期一致(3.40亿元);归母净利润0.51亿元(yoy:-59.49％,qoq:+50.47％),位于业绩预告(0.46-0.56亿元)中值。受益于动力端锂电池管理芯片产品需求恢复,2Q23收入环比有所改善。二季度MCU、锂电管理芯片价格相对稳定,但DDIC价格持续下滑,综合毛利率环比下滑4.23pct至34.62％。3Q23公司仍处于弱复苏阶段,4Q23有望提速,下半年影响利润因素包括:1)AMOLED驱动芯片计提存货跌价准备;2)22年质量事故后续赔偿。我们下调全年营收及毛利率,给予23-25年归母净利润预测1.98/3.14/4.31亿元,考虑公司模拟+数字全平台产品能力,给予60x23PE(可比公司均值52x),目标价34.8元,"买入"。

   2Q23回顾:毛利率进一步下滑,库存压力或将延续上半年扫地机器人、吸尘器、电动工具和电动自行车需求有所恢复,公司动力端锂电池管理芯片收入实现同比增长。但受价格因素影响,MCU以及AMOLEDDriver产品线复苏仍显乏力。从毛利率来看,2Q23综合毛利率34.69％(yoy:-14.63pct,qoq:-4.23pct),公司在年初进行MCU及锂电池管理芯片年度价格调整,2Q23产品价格降幅收敛。但由于DDIC后装市场竞争加剧,导致DDIC毛利率仍然承压,1H23消费电子产品毛利率同比下降17.35pct至19.1％。截至2Q23公司存货6.66亿元,较上季度末增加0.11亿元,我们预计3Q存货水平或仍有小幅增加。总体来看公司今年严控费用,1H23销售/管理/研发费用合计1.82亿元(yoy:-3.73％)。

   23年展望:3Q23缓步改善,关注手机品牌端锂电管理芯片及DDIC导入目前下游库存水平已明显降低,但我们预计3Q23仍处于弱复苏阶段,4Q23有望提速。分业务来看:1)MCU:重点投入白电市场,发力变频电机领域,23年底计划推出集成Wi-Fi/BLE无线联网功能的MCU,进一步强化在家电领域的优势;2)BMS:动力端锂电池管理芯片需求持续复苏,智能端产品短期仍受品质事故影响,公司下半年将积极推进新产品导入,明年有望在大品牌客户端实现份额提升;3)DDIC:AMOLED显示驱动芯片已向品牌客户送样,公司有望切入手机前装市场,改善盈利状况。

   投资建议:目标价34.8元,维持"买入"评级考虑需求复苏力度较弱,毛利率下降幅度大于预期,我们下调23/24/25年归母净利润预测至1.98/3.14/4.31亿元(前值:2.86/3.88/5.55亿元),考虑公司具备模拟+数字全平台产品能力,给予60x23PE(可比公司平均52x23PE),对应目标价34.8元,"买入"评级。

   风险提示:需求持续下滑,新品研发不及预期,竞争加剧导致份额下滑。