华策影视(300133):利润符合预期,关注下半年重点剧集项目上新

1H23净利润符合我们预期

   公司公布1H23业绩:1H23实现营收11.37亿元,同比下降4.2％;归母净利润2.40亿元,同比增长0.2％;扣非归母净利润1.93亿元,同比下降4.8％。其中,2Q23实现营收1.72亿元,同比下降76％;归母净利润9,350万元,同比下降25.8％,扣非归母净利润7,324万元,同比下降33.8％,收入低于我们预期,主要因二季度剧集项目确认较少,但考虑成本控制和信用减值损失冲回综合影响,净利润符合我们预期。

   发展趋势

   二季度剧集业务受外部环境影响波动,但资金储备相对充沛。1H23公司电视剧开机3部,首播5部,新签约预售(含流程中)6部;电影项目上映2部,开机1部;动画项目播出2部。2Q23公司首轮播出的剧集包括《恩爱两不疑》《三分野》,确认项目相对较少,我们认为,二季度为行业相对淡季,且公司二季度业务一定程度亦受到2022年疫情对剧集拍摄进度影响。

   公司1H23电视剧制作发行和版权发行收入分别为8.29亿元和1.42亿元,分别同比微增1.5％和下降28.7％。从资金来看,1H23公司货币资金31.28亿元,我们认为公司资金实力充沛,为新业态发展打下坚实基础。

   成本有效控制,盈利能力稳健。2Q23公司毛利率为56％,同比提升28.2ppt,成本控制得当;销售/管理/研发费用率分别为13.7％/18.4％/3％,分别同比提升6.3ppt/13.5ppt/2.8ppt,受收入基数较低影响,费用相对刚性。而因应收账款回款增加,公司信用减值损失2Q23冲回2,889万元。我们认为,虽然二季度剧集业务收入波动,但整体盈利能力仍较为稳健。

   后续片单储备丰富,关注新技术与新业务进展。电视剧:6月18日公司发布26部新剧片单,包括《一路朝阳》(定档8月14日)《我是刑警》《请和这样的我恋爱吧》《我们的翻译官》《锦绣安宁》《七夜雪》《锦心如梦》等,我们预计下半年起剧集项目上线或加速。电影:公司主投主控的电影《燃冬》定档8月22日,参投《前任攻略4》定档9月28日(国庆档),主控《误判》计划于2023年9月开机。新技术与新业务:公司成立AIGC应用研究院,并设立AIGC专项基金,全面推进AIGC产业布局。我们认为公司推进内容与技术的深度结合,有望提升内容生产效率,并探索新技术下的多元变现机会。

   盈利预测与估值

   维持2023和2024年盈利预测不变。现价对应2023/2024年20.7/18.7倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑行业估值中枢下移,我们下调目标价28.4％至7.3元,对应2023/2024年25/23倍P/E、21.5％上行空间。

   风险

   重点项目推进较慢,监管收紧,新业务推进及新技术应用进展不及预期。