永泰能源(600157):电力业务全面扭亏、煤炭业务以量补价维持较高盈利能力;储能转型提速-中报点评

市场价格迎来一波较大幅度下跌,1H23山西主焦煤平均价1893元/吨,同比-25.8％,其中1Q23同比下跌7.1％,2Q23同比跌幅达到42％。一季度公司银宇、福巨源合计120万吨产能煤矿恢复生产,1H23原煤产量达到604.94万吨,同比+16.61％,以量补价部分减弱了煤价下跌的影响,实现煤炭采选销售收入55.91亿元,同比-16.58％。煤炭业务毛利率达到56.09％,整体维持较高盈利水平。

   市场煤价企稳叠加长协煤政策落地,电力业务全面扭亏。1H23下游电力需求持续改善,公司完成发电量合计170.72亿千瓦时,同比+1.41％。国内煤炭供应保持高位水平,进口煤供应量同比大幅增长,煤炭供需关系偏紧有所缓解,煤价下跌明显,1H23秦皇岛港Q5500平仓价均价同比-14％。长协煤签约率、履约率不断提升,公司燃料成本下降,电力业务毛利率达到6.60％,同比+9.22pct。电力业务扭亏助公司综合毛利率同比+2.0pct。1H23公司实现归母净利润10.1亿元,同比+31.4％。

   储能项目开工建设,转型提速。1H23公司所属上游钒矿选冶生产线一期工程(3000吨/年)开工建设,预计2H24投产,投产后国内市场份额预计达到20％。全钒液流电池及相关产品生产线一期工程(300MW)也在1H23开工建设,预计2H24投产并同步完成储能模块装配及系统集成,投产后国内市场份额预计达到10％。

   公司两煤矿恢复生产,我们上调了23-25年煤炭产能假设;焦煤市场价格超预期下跌、公司合并报表范围发生改变,我们下调了23-25年焦煤市场价格、石化贸易量假设。预计23-25年公司归母净利润为21.23/26.80/30.46亿元(原预测为21.41/26.74/31.85亿元),预测每股净资产2.08/2.20/2.33元(原预测为2.08/2.20/2.34元),参考可比公司估值,给予公司2023年1.00倍PB估值,对应目标价2.08元,维持"增持"评级。

   风险提示焦煤市场价格波动风险;发电燃料成本上升风险;储能业务推进不及预期风险。