新化股份(603867):香料项目叠加萃取提锂,双重引擎打开成长空间-公司深度报告

老牌精细化工企业,基本盘稳健构建安全垫。公司从国营化工厂起家,精细化工底蕴深厚,主要产品低碳脂肪胺、有机溶剂与合成香料,应用于农药合成、食品饮料、新能源材料等,下游需求稳定,为公司构建了稳健的基本盘。公司拥有13.5万吨脂肪胺、9万吨有机溶剂以及1.6万吨合成香料年产能。脂肪胺产能居全国前列,在生产规模、成本与市占率均具有较强竞争优势;有机溶剂兼具丙烯水合与丙酮加氢两类工艺,拥有灵活成本优势;香精香料绑定海外龙头客户,渠道优势明显。

   投建宁夏香料基地,扩建江苏馨瑞产能,打开香料业务成长天花板。公司于宁夏银川投资12.78亿元建设年产7.47万吨合成香料项目,其中一期产能2.67万吨,其中实际香料产能1.67万吨,自用原料1万吨,目前部分产品已进入试生产,预计2023年底完工对江苏馨瑞现有产能进行改扩建,新增产能1.88万吨。宁夏与江苏项目待完全投产后,公司合成香料权益年产能将达9.2万吨,较当前8160吨权益产能大幅增长,突破香料业务产能瓶颈。同时公司绑定全球香精香料龙头奇华顿,依托现有客户渠道优势打开销售局面。

   高歌进取盐湖、电池回收母液萃取提锂,打造公司新成长曲线。公司已积累多项萃取剂专利,萃取提锂技术实力深厚,萃取剂使用成本低、适用范围广泛,回收率高且产品纯度达到电池级。公司先后与下游藏格矿业、蓝科锂业等客户合作,萃取技术已成功应用于沉锂母液回收提锂中。

   随着锂电池退役大潮即将到来,公司将持续拓展萃取技术在盐湖直接提锂与动力电池回收中的应用,打造公司第二成长曲线。

   维持盈利预测,维持"增持"评级。

   预计2023-2025年公司营业收入分别为29.22/35.18/37.22亿元,预计2023-2025年归母净利润为3.61/4.46/5.69亿元,对应PE为21X/17X/13X。可比公司2024年市盈率均值为18.5倍,结合公司萃取提锂业务较大的市场空间,我们认为至少可给予公司2024年行业估值平均水平的市盈率,建议给予19倍PE,对应第一目标市值85亿元,维持"增持"评级。

   风险提示:产能建设不及预期,原料成本大幅上涨,产品推广不及预期