中颖电子(300327):发挥MCU+及BMS+优势,加强产品纵深及广度

保持智能家电一线竞争力,小家电MCU略有承压。公司在智能家电领域产品被国内一线品牌大厂广泛采用,其中智能大家电MCU市场主要仍是海外国际大厂占据主要份额;智能小家电MCU领域的进入门槛相对较低主要竞争对手来自韩国、中国台湾及大陆。相对于海外国际大厂如瑞萨、赛普拉斯等,公司可以提供性能相当,价格更优的产品;相对于国内竞争者,公司定位在附加价值高,提供客户高可靠性和极低返修率的产品。公司变频大家电产品已经大批量产出货,未来国产替代的成长空间较大;电机控制MCU芯片一直以高可靠性和外围电路集成的优势,占据着国内电动自行车控制器主要市场份额,且根据投资者互动平台回复公司已有小部分产品用于服务机器人。

   白电MCU国产化趋势不变。整体来看,随着物联网进程不断加快,智能、变频及网络安全成为家电市场发展的主要趋势,家电行业中智能变频产品的市场占有率持续提升,带动了家电MCU产品的需求增长。据产业在线统计,2022年三大白电MCU销售达到7.29亿颗(不含空调遥控器MCU)的规模,在整机销量大幅下滑6％的情况下,同比实现了0.5％的增长,其中国产占比从2021年的17％提升至2022年的22.3％。

   BMIC在手机市场持续推进,未来有望延伸至车规级应用领域。公司是国内一线手机品牌大厂主要的BMIC供应商之一,根据年报2022年公司过半的BMIC销售额是应用于手机。

   发展上,公司将进一步完善产品线布局,发挥BMS+优势,有序扩充充电管理、电源管理产品品类,由工控级锂电池管理芯片延伸到车规级应用领域。车规级BMSAFE技术难度最高、附加价值也最高,国内涉及该产品的厂商也较少。公司动力BMIC全年同比增长确定性高,由23Q1谷底开始呈现弱复苏,主要用于电动自行车、扫地机器人及无线吸尘器等。

   重视技术积累,多类产品计划于2023年推进。根据公司年报,1)MCU方面,公司车规级MCU于2022年送样客户认证,2023年预期会有小量的销售;2)OLED显示驱动方面,公司首款针对品牌市场规格设计的芯片已于2022H2交付面板厂及品牌客户进行第一版验证,2023年计划给品牌厂做改版验证。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。公司23H1主要因终端需求偏弱,客户端的订单大幅减少,期间客户主要以消化内部库存为主。我们预期库存去化周期在上半年可望进入尾声,国内终端消费市场可望逐步复苏。供应链端,代工价格于2023年有望出现适度的向下调整,有利于IC设计公司提升盈利能力。我们调整公司23/24年归母净利润预测至2.79/3.86亿(原预测6.28/7.97亿),并增加25年预测4.92亿,对应23-25年PE为33/24/19X。

   我们主要调整2023-2025年公司综合毛利率至38％、40.5％、40.6％。选取MCU对标公司兆易创新及乐鑫科技2023E的预测PE分别为53X、68X,维持"买入"评级。

   风险提示:客户订单不及预期;行业景气度不及预期;晶圆成本下降不及预期风险。