佛山照明(000541):激励范围广力度大,考核目标超预期-股权激励计划点评

激励范围广,激励力度大。本次激励合计对262名激励对象(含全资子公司、控股子公司,不含国星光电)授予限制性股票1300万股,占公司当前总股本的0.95％,其中首次授予1170万股,预留130万股。激励计划首次授予价格为3.81元,较6月12日收盘价折价率为28％,股份来源为前期回购股份。

   业绩考核目标超预期。本次激励计划共分为三个解锁期,解除限售比例分别为40％、30％及30％,业绩考核目标为:1)2024/2025/2026年营业收入较2022年增长不低于45％/65％/90％且不低于同行业平均水平(同行业选取欧普照明、立达信、三雄极光、得邦照明、阳光照明、木林森、鸿利智汇、瑞丰光电、万润科技,下同),对应营收分别为127亿元、145亿元及166亿元,对应同比增长率分别为20％、14％及15％(其中2024年为2022-2024年复合增长率,下同);2)2024/2025/2026年归母净利润较2022年增长不低于100％/130％/150％且不低于同行业平均水平,对应归母净利润分别为4.4亿元、5.1亿元及5.5亿元,对应同比增长率分别为41％、15％及9％;

   3)2024/2025/2026年研发费用较2022年增长不低于20％/35％/45％,以营收及研发费用最低达成额计算,对应研发费用率分别为4.2％、4.1％及3.8％;4)2024/2025/2026年营业现金比率(经营活动现金流净额/营业收入)分别不低于12.5％。

   费用摊销情况。本次激励计划首次授予部分预计将产生待摊费用合计1766.7万元,预计将分别于2023/2024/2025/2026/2027年摊销386/663/456/206/55万元。

   公司新兴照明业务持续稳步推进:1)汽车车灯,公司整车车灯业务拓展顺利,据公司定向增发募集书披露,车灯模组业务计划募投2.4亿元扩产,预计建成后可新增营业收入6.4亿元及净利润4384万元。公司目前在车灯业务上已与与理想汽车、福特汽车、东风日产、江铃汽车、东风汽车、北汽集团、长安汽车、吉利汽车和奇瑞汽车等知名汽车企业建立了合作关系,预期未来借助佛山照明模组技术和国星光电车规级灯珠布局的上下游一体化优势有望持续提升市场份额;2)海洋照明,公司在集鱼照明、滨海照明、养殖照明及深海照明领域持续进行技术布局,目前在已经在LED集鱼灯、LED养殖灯以及LED码头投光灯领域形成产业化布局,并持续推动体验馆和养殖照明示范基地建设,据公司定向增发募集书测算,3.3亿元海南产业园项目建设完成后预计可贡献营收5.4亿元及净利润7765万元;3)智慧灯杆,公司2022年智慧灯杆业务收入超1亿元,截至23年2月在手订单已超过1.5亿元,据公司测算,募投项目达产后可贡献年营收额2.4亿元及净利润2234万元。新兴照明业务的快速拓展有望帮助公司在支撑收入增长的同时结构性提升盈利能力。

   盈利预测及投资评级。考虑到公司新型照明业务拓展顺利,国星光电在LED芯片涨价趋势下盈利有望快速改善,汽车车灯业务依托于新能源车灯占比快速提升及车灯模组业务的快速拓展有望实现高增长,我们上调公司2023-2025年营业收入预期至100亿元、127亿元、145亿元,同比分别增长15％、27％及14％,上调2023-2025年归母净利润预期至分别2.9亿元、4.4亿元、5.1亿元,同比分别增长26％、52％及16％,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:新业务拓展不及预期、募投项目建设进展不及预期,行业景气下滑。