佛山照明(000541):国企改革更进一步,股权激励目标超预期

公司近况公司公布2023年限制性股票激励计划(草案),对2023年3月15日公布的"筹划股权激励计划提示性公告"中未涉及的股权激励计划激励对象、授予价格、业绩目标等详细内容进行补充。

   评论股权激励目标超市场预期。1)本次拟面向公司董事、高管、中层管理人员及骨干员工等262人授予不超过1300万股限制性股票,授予价格3.81元/股,较6/12收盘价折价约28％。2)2024年考核目标为营业收入/扣非归母净利润分别达127亿元/4.4亿元,对应2022-2024年CAGR分别为20％/41％;2025年目标为营收/扣非归母净利润分别达144亿元/5.1亿元,同比+14％/+15％;2026年目标为营收/扣非归母净利润分别达166亿元/5.5亿元,同比+15％/+9％,此外对研发费用和营业现金比率均有要求。3)本次股权激励业绩目标超出市场预期,彰显公司长期发展信心。

   国企改革更进一步,治理机制有望改善。1)本次股权激励覆盖范围较广,首次授予262人,其中董事及高管/中层管理人员/骨干员工拟授予股份数分别占总授予数的26％/34％/30％,员工受益面较广,有利于建立健全公司长效激励机制、激发员工活力、稳定核心人才,保证公司业务长期竞争力。

   2)公司控股股东广晟集团隶属于广东省国资委,本次股权激励计划也正是国企改革的更进一步的落地,从此前业务端的降本增效提升国有资产盈利能力,再到管理层面的激励制度,我们预计有望改善公司治理机制。

   布局产业链一体化整合,定增项目助力业绩稳健增长。1)公司围绕通用照明产业链持续布局,2021年并购南宁燎旺(车灯),2022年并购国星光电(LED封装)及风华芯电(半导体分立器件),带动公司营收由2020年37亿元增长至2022年88亿元,增强了上下游一体化实力。2)2023年3月公司发布定增公告,其中自动化改造、车灯模组、智慧灯杆、海洋照明及研发投入项目,也是公司近两年拓展的新赛道,公司预计以上项目达产后有望新增年均收入16亿元(4-6年达产)。我们预计随着定增项目落地和并购业务整合逐步深入,公司多元化及一体化优势有望逐步释放,增厚公司业绩。

   盈利预测与估值我们看好股权激励带动公司治理机制改善,并结合公司持续布局产业链整合背景,我们维持2023年盈利预测不变,上调2024年净利润19％至4.4亿元。当前股价对应2023/2024年23.7x/16.4xP/E。维持跑赢行业评级,上调目标价12％至7.3元,对应2023/2024年32.5x/22.5xP/E,较当前股价有37％的上行空间,予以推荐。

   风险收购进展及业务整合不及预期,车灯业务发展不及预期,商誉减值风险。