兴业银锡(000426):白银老兵,量价齐增-深度报告

集团重整计划获批,困境突破再出发公司控股股东兴业集团的负债分类情况主要如下:职工债权110.81万元、税款债权195.89万元、有财产担保债权合计约40.11亿元、普通债权合计约94.44亿元。2022年8月,经法院裁定批准,兴业集团等三家公司的实质合并重整计划正式进入执行阶段,对于普通债权50万以上的部分,债权人将按重整计划规定获得信托受益权份额进行抵偿

   美联储降息预期下,看好银价上行一方面,美联储存在降息预期,利好银价上行。一季度硅谷银行破产加剧市场的抗风险意愿,美联储在年内存在降息预期。根据CMEFedWatchTools,预测美联储有望在年内进入降息周期,利好银价上行。另一方面,金银比处于历史高位,未来存在下行的可能性,白银价格相对于金价或将更具弹性

   资源储量丰富,主力矿山复产+技改+产能规划提供增长空间公司坐拥国内最大的白银生产矿山之一,白银资源储量近1万吨;其他资源量还包括锌191.7万吨、铅56.7万吨、铁607.7万吨、锡19.6万吨。2021年,公司主力矿山银漫矿业复产、乾金达矿业投产;2023年,乾金达二期投产,银漫技改提升锡的回收率。往后看,根据公司产能规划,待主要项目全部建成投产后,公司远期年产能有望达:白银613吨、锌13万吨、铅4万吨、铁49万吨、锡1.7万吨、铜1.1万吨。较产能规划相比,公司产量有较大提升空间

   盈利预测与估值内部经营回归正轨,外部美联储降息预期或为白银价格提供上涨动力。综上,公司有望突破此前的经营困境,踏上量价齐升的业绩增长快车道。我们预计2023/2024/2025年公司将分别实现归母净利润10.01/17.92/24.68亿元,增幅达到475.51％、79.03％、37.77％;分别对应EPS为0.54/0.98/1.34元,分别对应PE为17.40/9.72/7.06。公司当前市值对应2023-2025年PE低于可比公司均值。基于公司优秀的资源禀赋及增长前景,首次覆盖,给予"买入"评级

   风险提示

   美联储加息超预期;矿山复产进度不及预期;兴业集团重整计划推行不及预期。