中集车辆(301039):半挂车行业领军、国内复苏叠加海外放量,新能源开启"第三次创业"-公司深度报告

筛选逻辑:行业维度-重卡复苏叠加新能源重卡渗透率提升,公司维度-半挂车市占率提升带量叠加新能源等高价值产品提价。

   公司概况:公司是全球半挂车领导者,六大业务或集团布局清晰。公司业务包括车辆销售、半挂车及专用零部件销售两大核心业务,营收占比80％以上;现已形成包括灯塔先锋、北美、欧洲、强冠、太字节-渣土车、太字节-城配厢体六大业务或集团,已建成25家灯塔工厂的跨国运营格局,中集集团绝对控股(56.78％),公司经营稳健,22年净利润大幅增长(归母净利润同比上涨24.11％),业务结构调整下控费效果明显,17-22年四费占比从11.0％降至7.5％。

   行业分析:因素驱动行业进入新一轮上行周期,公司高度受益。重卡行业驱动因素包括替换性需求(正常置换、国标替换、超限治理等)+成长性需求(消费、固定资产投资、出口),23年起相关因素均进入改善周期,公司高度受益。

   核心竞争力:灯塔制造网络逐渐成形,产品、研发及供应链优势突出。公司积极筹备构建"LTP+LOM"灯塔制造网络,布局LTP生产中心与LOM制造工厂,实现优势资源互补、高效协同;同时公司构建专业化产品模块(自重轻、颜值高、性价比高、寿命长、维护易),供应链管理优势和研发优势明显。

   投资逻辑:行业维度看重卡复苏,基盘业务提份额,公司维度中短期看量价提升,中长期看新能源渗透。(1)重卡行业多因素驱动,23年起将进入新一轮上行周期;根据拟合,半挂车销量走势与重卡销量基本同频;(2)半挂车基盘稳健,优结构、提份额:国内份额从2019年7.1％上升到2022年14.5％,单车价值持续提升,2022年平板/栏板/仓栏车占比已降至20％以内;(3)海外市场持续向好:22年公司北美市场、欧洲市场、其他市场的收入分别上涨134.3％、9.3％、26.4％,后续有望维持高增。(4)新能源发展助力公司开启"第三次创业",公司高度重视相关产品研发,有望占据新能源商用车市场的发展先机。

   盈利预计及估值分析:我们预计2023-2025年公司营收分别为305.4/349.2/391.1亿元,同比分别29.3％/14.3％/12.0％;实现归母净利润22.6/18.5/20.8亿元,同比+101.9％/-17.9％/+12.1％,其中,23年将有额外7.1-7.8亿元的转让收益,故23年同比增速较高。截止2023年6月9日收盘价,对应PE分别为11.5/14.0/12.5X,考虑到公司半挂车业务市占率持续提升,六大业务或集团全面向上,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观环境波动或经济复苏不及预期、行业周期性风险