佛山照明(000541):收入增长,毛利改善-2023年一季报点评

经营稳健向好。公司发布2023年一季度业绩公告,实现营业收入21.9亿元,同比+7.0％,归母净利润0.7亿元,同比+6.3％。扣非归母净利润0.6亿元,同比+7.0％,营收优于市场预期,经营稳健向好。随着原材料价格下行及二手房销售改善,公司通用照明及LED业务有所改善,车灯业务也伴随新签中高端车型量产交付及下游核心车企销量高增盈利能力有所提升。

   原材料压力有所缓解,费用管控良好。公司2023年一季度实现毛利率17.3％,同比+1.4pcts,主要受益于原材料成本较去年同期有所改善。23Q1公司销售/管理/研发费用率分别为2.4％/4.5％/4.5％,同比-0.2/-0.1/-0.1pct,整体费用率保持稳定。归母净利率主要受资产信用损失计提的影响,未随成本压力的缓解而改善,为3.0％,同比-0.04pct。公司子公司国星光电23Q1归母净利润同比-14.9％,对公司利润产生一定负面影响,我们预计公司照明主业与车灯业务利润改善幅度优于公司整体报表端利润增速。

   定增募投助力车灯业务发展。在汽车电子化、智能化发展趋势下,汽车照明作为整车的必要部件直接影响着行车安全和驾驶体验。据QYResearch数据,2021年全球车灯市场销售额达335.02亿美元,该机构预计这一市场至2028年将达到475.58亿美元。公司近年来通过纵向兼并加速向新能源领域转型升级,但受制于场地及设备条件,交付能力已难以满足客户需求。公司计划定增募集10.95亿元,其中2.4亿元用于车灯模组生产建设,此次募资将引入智能化生产管理系统,建设周期约18个月,建成后我们预计将大幅提高生产效率,通过规模化以降本提效。本次产能扩张主要针对主流汽车主机厂客户进行产品交付,将望进一步提升市占率及竞争优势。

   风险因素:下游客户开拓不及预期;公司定增项目进度不及预期;下游需求萎缩风险;市场竞争进一步加剧风险。

   盈利预测、估值与评级:公司控股国星光电和南宁燎旺后顺利实现产业链垂直一体化布局,进一步保障供应链自主可控,我们预计未来各业务线盈利能力有望提升;公司通用照明业务在积极布局新兴业务情况下有望实现稳健增长;汽车大灯业务随着已有车型放量和LED换装及新车型量产交付有望实现"量价齐升"。后续我们建议重点关注公司车灯业务向上突破高端车型的订单节奏,以及盈利能力是否能逐步攀升,此两点预计将会大幅影响公司估值。根据其2023年一季报数据,我们调整公司23-25年EPS预测至0.21/0.27/0.32元(原23-24年预测值为0.30/0.34,2025年为新增),维持"买入"评级。