厦门象屿(600057):推进多维结构优化,加快品类区域延伸

事件:厦门象屿公布2022年年度报告。报告期内,公司实现营收5381.5亿元,同比+16.4％;实现归母净利润26.4亿元,同比+20.2％;实现扣非归母净利润26.6亿元,同比21.8％。分产品来看,公司金属矿产、农产品、能源化工、新能源分别实现营收3490.8亿元、519.7亿元、918.9亿元、250.7亿元,同比分别为+8.0％、+12.5％、+34.9％、+176.2％

   国内大宗供应链行业加速集中,利润率水平有显著改善空间。公司年报显示过去五年国内大宗商品供应链市场规模稳定在40-50万亿元左右,CR4合计营收规模由2018年9000亿元左右增长至2022年2.3万亿元,对应市占率由2.2％快速升至4.2％。当前国内大宗供应链企业利润率不到1％,对比海外2％以上的利润率水平,国内企业利润率在向产业链拓展的过程中具有显著的边际改善空间

   商品组合调整增强周期对冲能力,客户结构优化支撑盈利稳定增长。公司选择流动性强、标准化程度高、需求量大的商品,并结合行业周期变化动态调整商品构成,增强周期对冲能力;报告期内,公司金属矿产、农产品、能源化工、新能源经营货量分别为11665万吨、1764万吨、6345万吨、21万吨,同比-5.7％、19.4％、19.5％、22.2％。公司提升制造业企业数量和服务量占比,制造业企业客户数量及服务量占比分别达到50％和60％以上;公司聚焦资源型和产业型战略客户,新增与中国华能、ADM、力拓等战略/长协协议,支撑盈利稳健增长

   加强一体化平台能力构建,加快区域布局延伸和数智创新。公司继续加强渠道、物流、风控等核心能力构建,打造"铝产品跨省流通""北粮南运""西煤东运""北煤南运"等多条多式联运线路,为客户提供优质的综合服务体验。公司大力拓展国际化业务,国际化业务总额约247亿美元,其中进出口总额超160亿美元;出口国家/地区100余个,出口业务总额大幅增长56％。公司从战略高度践行数智化创新发展,上线"屿链通"数字供应链服务平台APP,为客户取得专项授信近90亿元,客户累计用信超11亿元

   盈利预测与投资建议:公司优化商品组合和客户结构,凭借规模、资金和运营优势有望实现业绩持续稳健增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为32.6、38.4、44.4亿元,对应当前PE分别为7x、6x、5x,维持"买入"评级

   风险提示:大宗商品价格波动风险、产业链上下游扩展或不及预期等