志特新材(300986):"1+N"战略促进协同增收,市占率稳升

公司2022年实现营业总收入19.30亿元,同比增长30.27％;扣非前/后归母净利润分别为1.77亿元/1.44亿元,分别同比增长7.89％/5.13％;基本EPS为1.08元/股,同比-0.92％;加权平均ROE为13.48％,同比-2.58pct。

   2023年一季度实现营业总收入3.80亿元,同比增长44.85％;扣非前/后归母净利润分别为184.57万元/-837.62万元,归母净利同比下滑64.51％,扣非归母净利去年同期为盈利338.64万元。

   收入增长强势,减值损失拖累业绩增速。公司22年收入同比高增30.27％至19.30亿元,主因公司国内模架业务量增长、积极开拓国际市场业务以及装配式PC构件产销量增加。22年归母净利1.77亿元,同比+7.89％,净利增幅小于营收增长,主因以销售模式为主的装配式PC产品规模占比上升,毛利率相对租赁业务产品较低,叠加22年公司共计提信用减值损失5893万元(同比扩大223％)。分季度看,22Q1-23Q1单季度营收分别为2.62亿元/5.19亿元/5.20亿元/6.28亿元/3.80亿元,同比+17％/+36％/+29％/+33％/+45％;归母净利分别为520万元/6559万元/5672万元/4989万元/185万元,同比-79％/+146％/+7％/-17％/-65％,总体看营收持续高增,23Q1业绩短期承压,23Q1计提信用减值损失122万元,22Q1则为冲回21万元。分产品看,公司22年铝模板收入12.93亿元,同比+13％,防护设备收入2.02亿元,同比+54％,预制件收入1.92亿元,同比+382％。

   22年毛利率短期承压,费用管控较好。22年公司销售净利率/毛利率为9.48％/30.95％,同比-2.35pct/-1.51pct,23Q1净利率/毛利率-0.23％/24.09％,同比-2.55pct/-5.84pct,主因系原材料价格上涨所致,同时公司以销售模式为主的装配式PC产品规模占比上升,毛利相对租赁业务产品较低,也导致了毛利率的整体下滑,23Q1同时受一季度淡季,库存物资比重全年最高,同时项目延期,不产生收益的爬架折旧成本相对较高等影响,后期随着公司持续推进降本增效以及规模效应的提升,公司利润率水平有望改善。22年期间费用率同比下降1.16pct至17.95％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.32pct/-0.53pct/-0.21pct/-0.11pct,费用率管控良好;23Q1公司研发费用和财务费用分别同比高增62.76％/119.75％,主要是因为公司加大对铝模、PC产品及信息化的研发投入,以及融资规模增加导致相应的利息支出增加。2022年公司经营性现金流净流出2.25亿元(21年净流入1.73亿元),主要是由于应收账款及对外采购付款增加,收现比/付现比为0.77/0.92;23Q1经营性现金流净流入1462万元,同比-47％,收现比/付现比为1.14/0.93。

   发行可转债扩张产能,持续推进"1+N"战略模式落地。公司公开发行可转债募资6.14亿元,拟投入江门生产基地(二期)建设项目、重庆生产基地(一期)建设项目及补流,预计新增铝模系统/防护平台产能90万平方米/1.5万机位。本次扩产从产能布局上有利于释放产能利用率趋于饱和的江门基地,填补西南和华南市场的空白,提高公司市占率。同时对防护平台的新增产能规划有利于防护平台业务的持续放量,推动"1+N"一站式服务战略模式落地。公司还积极开拓国内市场,于2022年上半年设立全资子公司海南模架,主营装配式PC构件,有利于拓宽公司业务范围及产品布局。

   深耕铝模板市场,市占率持续提升,维持"增持"评级。据中国基建物资租赁承包协会统计,2022年建筑铝合金模板行业生产销售、租赁承包收入346.2亿元,由此测算,公司22年铝模板业务市占率约3.7％,21、20年市占率分别为3.0％、2.6％,铝模业务市占率持续提升。公司传统铝模板业务先发优势明显,防护平台/建筑装配式PC构件等业务也有望在"1+N"发展战略下,通过与铝模板客户与渠道的协同同步促进增收。我们预计公司2023-2024年EPS分别为1.46元、1.97元,对应PE分别为22.7x、16.8x,维持"增持"投资评级。

   风险提示:地产和基建投资增速下滑、原材料成本大幅上涨、市场竞争加剧。