中集车辆(301039):深耕主业全球开拓,顺势加速电动转型

以高端制造体系为核心竞争力,成长为全球半挂车行业龙头。公司成立于1996年,于2002年通过资产收购进军半挂车行业,至2009年完成国内完整业务链布局;2010～2016年全球市场加速收购整合,开拓海外市场;同步于2014年起建设"灯塔工厂",高端制造线逐步覆盖全球,灯塔先锋+北美+欧洲三大业务或集团驱动全球半挂车行业份额提升至10％+;并以此为基础开拓国内专用车上装以及冷藏厢式货运车业务,集成强冠业务集团+太字节业务集团双业务或集团,助力营收体量快速提升。财务角度,公司净利率稳定6％～8％区间,毛利率/费用率/现金流表现健康,业绩兑现能力较强。

   半挂车业务海内外齐发力,量价齐升,盈利改善;专用车业务加速国内整合以及海外开拓。1)国内物流需求增加带动半挂车行业总量回升;中集车辆作为半挂龙头,未来有望充分受益车队集成规模化采购红利,份额持续提升。2)专用车行业受益于国内经济复苏,基建/物流回暖,总量提升可期;公司专用车业务品类丰富强冠集团/太字节业务集团覆盖多用途车型上装,有望率先受益行业上行红利。

   灯塔制造网络铺设助力高质量制造以及高盈利发展。以自动化/智能化生产为核心,全球网络布局合计25座灯塔工厂覆盖不同类型产品,模块化生产叠加轻量化应用,助力公司提质增效,毛利率中枢上移。

   乘新能源东风,积极布局电动半挂/专用车,份额提升可期。重卡产业新能源转型趋势明确,中集车辆当前已完善布局推出新能源渣土车、矿卡、混凝土搅拌、冷藏厢式车厢体等多类型产品,2022年新能源业务营收占总营收比例为1％。未来公司将持续巩固和开拓新能源混凝土搅拌车与渣土车市场份额,并积极探索短途电动半挂领域,加速对于新能源城市配送车型的市场拓展,力争借新能源东风实现公司业务范围、市场份额的横纵向多维拓展。

   盈利预测与投资评级:全球半挂龙头主业持续发力,新能源转型提速。我们预计公司2023～2025年营业总收入为335/422/510亿元,归属母公司净利润为17/23/31亿元,分别同比+52％/+35％/+36％,对应EPS为0.84/1.14/1.55元,对应PE为16/12/9倍。选取A股四家卡车企业作为中集车辆的可比公司,2023～2025可比公司估值均值为17/11/11倍。鉴于中集车辆国内半挂车份额稳定提升,灯塔工厂逐步覆盖提升盈利能力,长期新能源领域布局持续发力,我们认为中集车辆应该享受更高估值溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:国内物流行业复苏不及预期;海外经济波动超预期等。