江淮汽车(600418):2023Q1归母净利润转正,合作自研齐推进-2022年报及2023一季报点评

公告要点:2022年公司实现营业总收入365.77亿元,同比-9.26％;归母净利润-15.82亿元,2021年为2.00亿元;扣非后归母净利润-27.95亿元,2021年为-18.84亿元。2022Q4实现营业总收入89.77亿元,同环比分别-5.64％/-9.29％;归母净利润-7.99亿元,2021Q4/2022Q3分别为0.05/-0.72亿元;扣非后归母净利润-13.01亿元,2021Q4/2022Q3分别为-11.82/-4.15亿元。2023Q1实现营业总收入107.86亿元,同环比分别+10.26％/+20.16％;归母净利润1.48亿元,2022Q1/2022Q4分别为-2.90/-7.99亿元;扣非后归母净利润-1.02亿元,2022Q1/2022Q4分别为-4.80/-13.01亿元。

   2022Q4亏损同环比均扩大,主要原因为主营业务受疫情和芯片短缺影响+政府补助减少+费用率整体增大影响。受疫情/芯片短缺/行业竞争加剧影响,2022Q4公司共实现销量12.87万辆,同环比分别+0.77％/-5.72％,其中乘用车销量8.61万辆,同环比分别+24.15％/-4.30％;商用车销量4.26万辆,同环比分别-27.04％/-8.47％。Q4公司销售毛利率为11.12％,同环比分别+4.93/+2.70pct。期间费用率方面同环比均加大,销售/管理/研发费用率分别为5.52％/5.01％/5.35％,同比分别+1.14/+0.50/+0.74pct,环比分别+1.63/+1.01/+1.33pct。Q4单季度其他收益为4.81亿元,去年同期为13.18亿元,同比大幅降低。

   2023Q1归母净利润转正,扣非亏损环比大幅缩小。2023Q1公司共实现销量13.84万辆,同环比分别+6.97％/+7.53％,其中乘用车销量7.88万辆,同环比分别+21.24％/-8.57％;商用车销量5.96万辆,同环比分别-7.42％/+40.12％,商用车环比改善明显。Q1公司销售毛利率为11.57％,同环比分别+4.64/0.45pct。Q1整体控费能力增强,销售/管理/研发费用率分别为3.13％/3.37％/3.43％,同比分别+0.09/-0.63/+0.42pct,环比分别-2.38/-1.64/-1.92pct。此外2023Q1出口2.83万辆,同环比分别+197.46％/+56.60％,出口业务持续发力。

   盈利预测与投资评级:公司对外积极合作,打开长期成长空间。考虑商用车业务改善明显,我们上调江淮汽车2023-2024年业绩预测,由0.77/3.83亿元上调至2.90/4.09亿元,我们预测2025年公司归母净利润为7.4亿元,对应PE为90/64/35倍,维持江淮汽车"买入"评级。

   风险提示:商用车行业景气度低预期;对外合作进展低预期;芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等