厦门象屿(600057):22年盈利能力提升,归母净利润同比增长20.18％

事件公司发布2022年年报及2023年一季度报告,22年公司实现营收5381亿元,同比增长16.35％,归母净利润26.37亿元,同比增长20.18％;23年Q1公司实现营收1292亿元,同比增长13.43％,归母净利润5.46亿元,同比增长14.52％。

   点评22年盈利能力提升,23Q1经营稳健。22年公司营收、净利、ROE均创新高,其中归母净利润增速20.18％,高于营业收入增速;ROE达18.06％,同比+0.92pct,盈利能力持续提升。23年Q1公司保持稳健发展态势,剔除参股公司计提减值损失对投资收益产生的-1.48亿元影响后,经测算公司23Q1归母净利润增长49％。我们认为公司"综合服务+全产业链服务+产业链运营"模式既能提高综合收益水平,又能熨平周期性波动,促进公司高质量发展。

   大宗商品经营板块品类结构优化,铝及新能源板块业绩突出。公司22年大宗商品经营业务营收5207亿元,同比+15.82％,毛利91.20亿元,同比+5.27％,货量较去年同期基本保持稳定。该板块营收毛利双双增长,主要得益于公司近年丰富产品品类矩阵,持续向高附加值产品进行拓展,分品类看,22年铝及新能源实现较好经营业绩,其中铝供应链贡献期现毛利10.96亿元,同比+102％,新能源供应链贡献期现毛利4.76亿元,同比+163％。随着公司品类扩展、延长服务链条、持续优化客户结构,公司大宗经营板块有望保持规模及利润的稳健增长。

   物流板块毛利率增长明显。公司22年大宗商品物流板块营收76.88亿元,同比+4.53％;毛利润9.08亿元,同比+15.38％,毛利率11.81％,同比+1.12pct。2022年公司通过优化业务结构,实现物流业务毛利及毛利率明显增长。公司在业内率先构建以"公、铁、水、仓"为核心的网络化物流服务体系,2022年公司在国内汽运运输量、水运运输量同比大幅增长;国际方面继续加强国际航线和国际班列运营能力建设,布局中欧线路。随着2023年海运费下调,公司物流业务毛利率有望进一步提升。

   主要盈利预测及假设:我们适当调整23-24年盈利预测,并新增25年盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为32.56/39.77/46.09亿元,对应EPS分别为1.44/1.76/2.04元(原2023-24为1.48/1.78元)。考虑到公司不断改善品类结构、迭代业务模式,保持了量的合理增长和质的稳步提升,为业绩持续增长及经营稳定提供保障,给与2023年9.3倍PE估值(原7x),对应目标价13.39元(原目标价为10.36元),维持"优于大市"评级。

   风险提示:大宗商品价格波动风险,宏观经济恢复不及预期,行业政策发生变动。