志特新材(300986):营收持续高增长,可转债落地有望推动加速

2022年与1Q23利润低于我们预期

   公司公布2022年业绩:营收同比+30.3％至19.3亿元;归母净利润同比+7.9％至1.8亿元,略低于我们预期,主要是4Q毛利率下降。1Q23营收同比+45％至3.8亿元;归母净利润同比-65％至185万元,其中收入增长超出我们预期,但净利润略低于预期,主要系公司费用投入加大以及成本确认导致。

   2022A:1)收入逆势高增,新业务贡献大部分增量:22年公司收入保持高速增长,引领板块:核心铝模业务同比+13％至12.93亿元,其中境外业务同比+110％至2.91亿元,贡献大部分铝模增长;防护平台同比+54％至2.02亿元,装配式预制件同比+382％至1.91亿元。2)毛利率保持稳定:在铝价基本持平的情况下,铝模系统毛利率同比-1ppt至33.8％,主要系销售业务占比提升;防护平台/装配式预制件/废料销售毛利率同比-4ppt/+1.9ppt/+2.3ppt至17％/20％/35％。3)费用率继续摊薄:由于收入快速增长、规模效应显现,公司销售/管理/研发费用率同比-0.4/-0.5/-0.2ppt至6.6％/4.5％/4.8％。4)应收账款天数延长,现金流承压:22年应收账款周转天数同比+46天至140天,收现比同比-18ppt至77％,整体账期延长导致信用减值损失同比+0.4亿元至0.59亿元,经营性现金流流出2.3亿元。5)资产负债率上升:由于有息负债同比+6.15亿元至12.2亿元,使得资产负债率同比+6.6ppt至61.4％,净负债率达到67％。

   1Q23:1)收入持续提速:1Q23收入增速达到45％,环比4Q22增速提速12ppt,主要系铝模销售与租赁业务均保持高速增长;2)季节性影响毛利率承压:1Q23毛利率同比-6ppt至24.1％,主要系防护平台业务发货滞后,但成本持续确认导致;

   3)费用扩张,但费率亦有摊薄:1Q23期间费用率同比-0.4ppt至25.6％,其中财务与研发费用率同比+1.3/+0.9ppt,但销售与管理费用率同比-0.9/-1.7ppt。

   发展趋势

   需求逐步恢复,可转债落地推动公司加速。展望23年,我们认为随施工进度加快,铝模租赁收入有望加速(当前公司在手订单已排产至6-7月)。同时,可转债资金落地后将有望助推公司产能以及模板量放量、收入提速。

   盈利预测与估值

   考虑到需求复苏、可转债落地,我们上调23/24年收入假设11％/16％,但由于毛利率下降,我们下调23年EPS8％至1.52元,维持2024年盈利基本不变,当前股价对应23/24年22x/15xP/E。我们维持跑赢行业评级但下调目标价18％至45元,对应23/24年30x/19xP/E,隐含32％的上涨空间。

   风险

   需求降低、周期波动超预期;坏账损失上升风险;原材料价格波动风险。