厦门象屿(600057):业绩符合预期,业务结构改善增长后劲充足-2022年年报及2023年一季报点评

业绩简评2022年,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润5381/26.4/26.6亿元,同比+16％/+20％/+2023Q1,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润1292/5.5/0.45亿元,同比+13％/+15％/-94％。公司非经常项主要包含对冲套保的损益,因此归母利润更能反映实际盈利。总体上看,公司2022年年报及2023年一季报业绩均符合预期。

   业务结构优化,净利率呈现趋势性改善:2022年销售毛利率/净利率分别为2.13％/0.70％,同比-0.05pct/+0.11pct2023Q1公司销售毛利率/净利率分别为2.12％/0.59％,同比-0.58％/-0.03pct。随着公司业务结构改善,公司2022年净利润率明显提升。2023Q1在计提1.48亿元哈农商行投资亏损的情况下净利率仍持平,公司净利率改善的趋势仍在持续。

   新能源、铝等新产业链高增验证横向复制能力公司供应链业务板块新产业链实现高增,,2022年公司铝产业链毛利润同比增长102％,新能源产业链毛利润同比增长163％。公司将成熟模式横向复制到新产业链,而2022年铝、新能源等产业链的高增验证公司横向复制的成长模式。

   大客户数量提升改善经营稳定性:2022年底公司客户数量达1.4万家,2020～22年CAGR达13％;其中年业务规模大于3亿元的客户达408家,2020～22年CAGR达32％。与大型客户的合作更稳定、经营风险更低,也更能发挥公司一体化供应链服务的优势。

   维持较高比例分红的分红政策公司计划向全体股东每10股分红6.1元(含税),分红率达56％,静态股息率(对应4月28日收盘价)为5.7％。

   公司2019年以来每年的分红率都在50％或以上。

   盈利预测与投资评级:公司是国内大宗供应链龙头企业,2022年公司市占率仅1％。公司管理能力和团队激励机制优秀,并具备行业领先的物流资源壁垒和数智化能力,我们看好公司未来市场份额继续提升。考虑到2023Q1哈农商行减值产生的投资亏损,我们将公司2023～24年归母净利润预期从35.0/42.2亿元调整至34.6/42.2亿元,预计2025年公司归母净利润预测为49.2亿元,同比增速为31％/22％/17％,对应4月28日收盘价为7/6/5倍P/E,维持"买入"评级。

   风险提示:定增落地时间,宏观经济,极端天气等