西麦食品(002956):22年平稳收官,23年一季度利润表现亮眼

事件:公司4月27日披露2022年年报,22年公司实现营业收入13.27亿元(YOY=15.06％),实现归母净利润1.09亿元(YOY=4.33％)。此外公司23Q1公司实现营业收入3.87亿元,归母净利达到39.27百万元(YOY=39.01％)。

   22年业绩平稳收官,单四季度利润表现亮眼。2022年,公司稳健经营,规模与效益兼顾,在产品研发、生产制造、产品质量保障、渠道精耕等方面达到了行业领先水平。22年公司营业收入实现13.27亿元(YOY=15.06％)毛利率同比下降3.59pct至43.11％,毛利额同比增加6.21％。此外公司期间费用率同比下降2.69pct(其中公司销售费用率同比下降1.92pct,管理费用率同比下降0.03pct),但由于其他收入与收益同比增加3.85亿元,因此最终归母净利润同比上升4.33％至1.09亿元,对应归母净利润率同比下降0.84pct至8.20％。

   22Q4单独来看,公司实现主营业务收入3.64亿元(YOY=9.86％),实现毛利率42.05％(YOY=-4.00pct)。此外期间费用率同比下降14.33pct(其中销售费用率同比下降13.52pct,管理费用率同比下降0.13pct,最终2022Q4公司归母净利润率同比上升7.69pct,对应最终归母净利润为0.24亿元(YOY=841.95％)。

   23年一季度利润表现延续良好趋势。2023Q1单独来看,公司实现主营业务收入3.87亿元(YOY=10.63％),实现毛利率42.43％(YOY=-2.35pct)。

   此外期间费用率同比下降5.48pct(其中销售费用率同比下降4.39pct,管理费用率同比下降0.64pct,最终2023Q1公司归母净利润率同比上升2.07pct,对应最终归母净利润为39.27百万元(YOY=39.01％)。

   纯麦稳健成长,复合燕麦展现高成长性。公司聚焦核心品项研发,纯燕、有机等明星产品持续稳步增长,在燕麦+系列、麸皮等产品创新取得有效成果。

   公司重点打造两大业务板块,热食冲调燕麦和冷食燕麦。针对前者将继续稳固和提升行业领先地位,后者则要发挥西麦的品牌优势,创新发展冷食燕麦。

   盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为15.44/17.95/20.76亿元,归母净利润分别为1.42/1.81/2.33亿元,对应EPS分别为0.64/0.81/1.04元/股。结合可比公司估值,给予公司2023年25-30倍的PE估值,对应合理价值区间为16.00-19.20元/股,继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新产品、新渠道拓展不及预期。