志特新材(300986):抗风险能力彰显管理水平,行业复苏下成长性进一步加强-年报点评报告

公司发布2022年年报和2023年一季报。公司2022年营收19.3亿元,同比增长30.27％,归母净利润1.77亿元,同比增长7.89％,扣非后归母净利1.44亿元,同比增长5.13％。2023Q1收入3.8亿元,同比增长44.85％,归母净利润0.02亿元,同比下滑64.51％,扣非后归母净利润-0.08亿元。

   2022年极端环境下收入高增长,2023年Q1复苏状态下收入进一步加速。2022年地产极端环境下,公司铝模板收入增长13.3％,防护平台增长54.3％,PC预制件增长381.6％,业务持续扩张,公司抗风险能力体现较为明显。2023年地产行业开启弱复苏,公司收入进一步加速,Q1收入增长44.85％,主要系公司国内模架业务量增加、积极开拓国际市场业务以及装配式PC构件产销量增加所致。

   业绩结构和爬架安全规范阶段性影响利润水平,预计利润逐步跟上收入增速。2022年公司利润增速不及收入增速主要系铝价上涨和爬架租赁周转下降,毛利率分别同比下滑1.03和4.02个百分点。2023Q1归母净利润0.02亿元,同比下滑64.51％,主要原因系广东省出台爬架安全规范,公司2022年12月收回大量租赁爬架进行回厂改造,导致Q1爬架租赁率较低,我们认为在爬架改造完成后,预计公司的爬架出租率将逐步恢复,利润率也将快速修复。

   账期有所加长但应收质量较高,风险较低。2022年公司经营性现金流量净额-2.25亿元,Q1经营性现金流量净额0.15亿元,分别同比-3.98亿元、-0.13亿元。2022年和2023Q1的应收款项及其他应收款分别为10.7亿元、10.5亿元,分别增长100％、78％,高于收入增速。应收款周期拉长是现金流减少的主要原因,但公司主要客户均为央企,2022年地产极端环境下账期拉长属正常现象,资产减值风险低。我们认为在地产风险释放后,公司2023年除央企客户外,还会优选部分信用较高的民企客户对接业务,2023年的回款情况预计改善。

   软实力壁垒高,业绩处于快速成长期,长期看好。铝模板租赁链条长,属于重管理型行业,志特新材依靠原生信息化系统、突出设计能力、高效服务和管理能力实现高周转,进而实现超越同行的利润率水平,壁垒较高。公司上市前主要业务区域位于华南,目前逐步向华东、华中、西南等地快速扩张,异地复制效果较好。同时,公司发力拓展高协同的爬架业务,目前增速较高,未来有望成为公司又一主要增长极,业绩将持续处于快速成长期,长期看好。

   盈利预测:预计公司2023-2025年营收分别为25.7亿、34.9亿、46.2亿,归母净利润分别为2.5亿、3.6亿、4.9亿,对应PE分别为21X、15X、11X,公司软实力壁垒较高,业绩处于快速成长期,维持"买入"评级。

   风险提示:房地产需求持续大幅下滑风险、原材料价格大幅上涨风险。