以岭药业(002603):业绩再创新高,创新中药持续推进

事件:公司发布2022年年报,2022年实现收入125.3亿,同比增长23.9％,归母净利润23.6亿,同比增长75.8％,扣非归母净利润23.2亿,同比增长83.7％;公司发布2023年一季报,23Q1实现收入39.3亿,同比增长44.6％,归母净利润12.0亿,同比增长148.3％,扣非归母净利润11.8亿,同比增长140.5％。

   业绩增速亮眼,呼吸类产品引领高增长。公司2022年实现归母净利润23.6亿,同比增长75.8％,其中22Q4单季度实现收入45.9亿,同比增长128.8％,归母净利润9.5亿,同比增长688.3％,扣非归母净利润9.1亿,同比增长898.2％。分版块看,公司2022年呼吸系统类产品实现收入68.7亿,同比增长67.3％,心脑血管类产品实现收入41.8亿,同比减少7.9％。2022年下半年受疫情防控政策变化影响,公司呼吸系统类产品实现收入高增长,成为公司业绩增长贡献主力,连花清咳有望在连花清瘟系列产品带动下成为公司呼吸系统领域另一大单品;公司心脑血管类产品包括通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药,未来有望在低基数下实现高增长;解郁除烦胶囊和益肾养心安神片在2022年纳入国家医保,未来有望实现快速放量。

   23Q1业绩再创新高,盈利能力持续提升。公司23Q1实现归母净利润12.0亿,同比增长148.3％,单季度业绩再创历史新高。2023年年初新冠疫情延续以及甲流爆发再次推动公司感冒呼吸类产品呈现爆发式增长,再次成为公司业绩主要组成;随着疫情防控政策变化,公司其他业务有望在2023年实现恢复性增长。23Q1公司销售费用率18.6％,管理费用率4.3％,财务费用率0.01％,分别较2022年下降7.4pct、0.2pct和0.2pct,公司各项费用率进一步降低,经营管理水平和盈利能力进一步提升。

   中药创新药研发龙头,多领域研发进展顺利。公司2022年投入研发费用10.3亿,研发费用占营业收入比例8.2％,公司在创新络病理论指导下,创立"理论-临床-科研-产业-教学"五位一体的独特运营模式,遵循中医药学科规律,将"理论+临床+新药"有机结合,现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个,覆盖临床12个系统疾病。公司1.1类在研中药创新药中,芪黄明目胶囊处于申报新药阶段,乳结泰胶囊已完成Ⅳ期临床且于2023年3月持有人变更为以岭药业,络痹通片、柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片、小儿连花清感颗粒处于Ⅲ期临床研究阶段,柴芩通淋片获批反复发作尿路感染适应症,养正消积胶囊获批癌因性疲乏新增适应症,藿夏感冒颗粒处于临床前研究阶段;除此之外,公司还积极布局3.1类经典名方开发,目前围绕呼吸、神经、内分泌、消化、泌尿、免疫系统疾病及妇科疾病布局经典名方开发十余首。

   投资建议:预计2023-2025年公司营收分别为129.7/146.3/165.8亿元、归母净利润分别为24.5/28.2/32.8亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:医保或集采降价风险;上游原材料提价风险;研发不及预期或失败风险。