仙琚制药(002332):集采风险基本出清,业绩维持稳健

事件:公司发布2022年报及2023年一季报,22年公司实现营收43.80亿元(+0.52％),净利7.49亿元(+21％),扣非净利6.11亿元(+4.66％);23Q1公司实现营收9.57亿元(-8.75％),净利1.33亿元(+4.23％),扣非净利1.32亿元(+4.75％)。

   克服集采等负面因素,公司业绩维持稳健:公司在国际环境复杂多变、麻醉肌松产品集采等因素下,仍实现22年营业收入同比持平,其中制剂收入26.05亿元(+4.3％),按治疗领域来看,妇科计生类收入5.4亿元(+3％);麻醉肌松类收入4.92亿元(-23％);呼吸类收入6.8亿元(+31％);皮肤科1.8亿元(+22％);普药收入5.35亿元(+11％)。原料药业务收入17.74亿元(-1％),其中自营销售收入7.98亿元(+1.5％),Newchem收入7.05亿元(+16.7％)。

   公司业绩稳健,其中净利高于扣非净利1.38亿元,主要是受城南厂区搬迁损益(0.91亿元)和海盛处置产生的投资收益影响(约0.3亿元)。

   集采风险基本出清期待新品增量,原料药协同效应带动发展:制剂业务方面,麻醉肌松类制剂产品受集采影响明显并已经开始体现,但其他品类制剂产品目前面临集采的影响相对缓和。同时,公司积极推进新产品,22年舒更葡糖钠等5个新产品或一致性评价产品获评或过评,看好新品贡献增量后,有望抵消集采影响。此外,公司在研品种丰富,如市场大格局好的黄体酮缓释凝胶、国内独家的靶向性肌松拮抗剂奥美克松钠,研发成功后将打开公司未来的增长空间。原料药业务方面,Newchem协同效应逐步体现,同时,杨府原料药厂区积极筹备接受FDA审评审批、现场检查等相关工作,认证后有望推进公司规范市场客户的开拓程度。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入45.92/54.85/64.57亿元,归母净利润7.35/9.14/11.02亿元。对应PE分别为18.98/15.26/12.66倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新产品销售不及预期;研发不及预期;原材料价格波动风险等。